科顺防水:目标未能如愿达成

文/十一弟

作为防水行业的老二,在规模追逐上,A股上市的科顺股份,相当有野心。

四年前,它喊出过一个目标——

“2022年收入过百亿,2025年收入超两百亿。”

那一年,科顺的营收规模,刚刚迈过30亿的门槛。

当时的防水行业里,收入过百亿的上市企业,只有一家——东方雨虹。

从营收三十亿到上百亿,科顺给了自己四年时间。

十一弟算了下,按照科顺的收入目标,它每年的增长率,需要超过三分之一。

去年,科顺的营收就涨不上去了,小幅下跌,停留在了77亿左右。

“2022年收入过百亿”的目标,兑现了不到八成。

科顺在今年的营收,又恢复了增长,但已经很温吞了——

今年前三个季度,它的收入规模为62亿,增长幅度不到5%。

两年后,科顺的收入目标是超两百亿,每年的增长幅度,需要达到四成左右。

留给它的时间,不多了。

从四年前的三十亿营收,滚到了七八十亿,翻了一倍以上。

过去几年,科顺赶上了行业风口——

楼市大跃进。

作为房地产的上游产业,科顺跟在一群激进的开发商身后,起飞了。

两年前,楼市还在历史性的高位上。

受益于房地产行业的疯狂,科顺的股价和市值,也创下了历史新高——

243亿。

房地产很快就坠落了,在同一搜大船上,防水行业很难幸免。

这两年,东方雨虹、科顺的股价,一直在跌,从市值高峰往下俯冲。

去年,科顺的股价跌了23%;今年,又跌了45%。

如今,它的市值只剩下80亿左右,比两年前缩水了三分之二。

在二级市场上,作为防水行业的老二,科顺与“防水一哥”的差距很大——

去年,东方雨虹的营收规模为312亿,是科顺的四倍。

跟两年前的历史高位相比,东方雨虹的股价,也跌掉了六成以上。

但它目前的市值,还有618亿,相当于科顺的七八倍。

这可能是科顺追逐做大收入规模的原因之一——

资本市场只认得“防水茅”,没人记得行业老二。

在追逐百亿收入目标的过程中,科顺丢掉了利润。

今年上半年,科顺的收入为43亿,增长不到5%。

最后赚到手的利润,只有六千万,减少了四分之三。

楼市转跌以后,科顺的盈利水平,已经连续三年下滑。

防水行业的门槛不高,竞争很激烈,抢夺市场要靠打价格战,拉低了毛利率。

科顺主要有三块业务——

防水卷材、防水涂料、防水工程施工。

其中,防水卷材业务的收入贡献最大,将近三分之二。

三年前,防水卷材业务的毛利率,大约有四成。

现在的毛利率,已经跌到了不足两成。

科顺作过解释,它把毛利率下滑的锅,甩给了上游原材料——

“沥青等石化相关原材料采购价格大幅上涨,生产成本增加,销售价格调整有一定滞后性,导致毛利率下滑。”

十一弟看了下科顺的成本结构——

原材料价格波动,对毛利率影响确实很大。

比如防水卷材及涂料业务,沥青等直接材料的成本,占其生产成本的八成左右。

而人工、运输、制造的成本全部加起来,还不到两成。

沥青等原材料的价格大幅上涨,必然挤压科顺的利润。

防水行业竞争激烈,很难在市场上获得太多溢价——

也就是说,上游原材料涨价的成本,其实无法转嫁给客户。

过去几年,科顺的防水产品,不但没涨价,还一直在降价。

这是它的盈利越来越单薄的一个重要原因——

两年前,科顺的防水卷材,平均售价大概18.5块钱/平米。

今年只卖到了16.8块钱/平米。

防水涂料在两年前的单价为5万块钱/吨,今年已经降到了3.6万块钱/吨。

科顺不断降价,换来了销量,滚大了营收规模。

然而,赚到手的利润,却越来越少。

它的客户结构里,大约有45%是开发商,有40%是经销商,还有15%是单体客户。

房地产行业对科顺的收入贡献,占到了半壁江山。

十一弟看了下,科顺的地产大客户,有很多民营开发商,这两年都暴雷了——

融创、荣盛、华夏幸福、中梁、佳兆业、金科。

科顺的防水产品卖出去了,也确认了收入,但收不回来货款。

把收入变成现金,中间还差着回款——

它在账面上滚大的营收,有相当一部分是应收账款。

上半年,科顺的营收规模为43亿。

它在报表上累积的应收账款,超过了66亿,比半年收入还高。

由于很多开发商的货款收不回来,科顺对这些应收账款计提了坏账——

上十亿。

它在上半年计提的坏账,又损失了一两个小目标的利润。

尽管有43亿营收,但科顺在手上可以自由支配的现金,只有14亿。

它还背负了大量的有息债务——

到上半年,科顺的有息债务规模,已经滚到了33亿。

其中,将在一年内到期的短期债务,就有27亿。

这也意味着,科顺手上可以动用的现金,连短期债务都覆盖不了。

实际上,它也是靠借钱过日子。

在楼市疯狂的那几年,科顺押上身家,跟在开发商身后豪赌——

科顺的地产客户里,融创曾经是它最大的客户,每年能贡献两三个亿的营收。

当年,为了拢住这样的大客户,科顺自掏腰包,拿出来1.5亿资金,购买了融创发行的债券。

今年八月份,其中一笔本金五千万的债券,已经到期了。

融创没钱兑付,做了展期。

十一弟查了下,融创从科顺曾经最大的地产客户,变成了现在应收账款规模最大、逾期最多的客户——

年初的时候,科顺对融创的应收账款,大约有3.7亿,已经逾期了1.4亿。

有钱一起赚,有锅也要一起背。

在房地产的深坑里,短时间内,科顺恐怕很难爬出来了。