中金:汇金的ETF买入再次传递积极信号

(原标题:中金:汇金买入ETF再度释放积极信号)

中金研究

10月23日晚间,中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金(ETF),并将在未来继续增持。以往历史上,汇金公司共两次公开宣布购买指数ETF,分别为2013年6月20日和2015年7月5日。汇金再度增持释放积极信号,后市表现不必过于悲观。当前国内经济层面上部分指标呈现边际改善迹象,表明前期政策发力向基本面传导取得一定成效;资本市场方面,汇金公司连续增持大型银行及指数ETF且承诺将继续增持,较多上市公司继续密集发布回购计划,等等,积极因素正在逐步累积。往未来看,我们认为虽然受投资者情绪影响短期市场走势仍有不确定性,但伴随政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现,估值、情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征,对后续市场表现不必悲观,当前位置市场机会大于风险,四季度仍然是政策发力的重要窗口期。

继近期增持四大行后,汇金公告再增持指数ETF且在未来将继续增持

时隔八年汇金公司再度增持ETF。

10月23日晚间,中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金(ETF),并将在未来继续增持。以往历史上,汇金公司共两次公开宣布购买指数ETF,分别为2013年6月20日和2015年7月5日。虽未详细公布买入的产品、规模等信息,但是从时间点上,汇金公司前两次买入ETF时期均处于A股市场出现一定的流动性风险和资金面负反馈的阶段,市场持续调整幅度较大且跌速较快。从行为效果来看,此前两次增持ETF并结合当时一系列资本市场相关的维稳举措,虽然在超短期内(1-3个交易日)市场可能仍有一定波动,但是随后均出现较明显的止跌企稳走势。以上证指数为例,此前两次增持后,后续指数在3个月内均出现超过20%的最大阶段涨幅,表明汇金公司增持ETF结合其他政策合力,对于支持市场流动性以及稳定投资者预期起到较好收效。

近期A股市场调整较快且有一定资金面负反馈迹象,汇金公司增持有助于稳定投资者预期。

8月至今A股市场表现相对偏弱,截至10月23日,上证指数累计调整10.7%,偏蓝筹大盘的沪深300指数调整13.5%,偏成长风格的创业板指调整16.6%。尤其在中秋国庆长假后,指数调整出现加速迹象,上周上证指数下跌3.4%并跌破3000点整数关口,本周一再度明显回调,沪深300指数创下2021年以来的新低,部分优质蓝筹和前期相对强势的高股息板块也出现补跌迹象。历史经验显示部分资金进行无差别卖出,往往是行情调整中后期投资者情绪过度悲观、出现了市场调整与资金流出负反馈的非理性现象,亟需积极政策应对来扭转预期。我们认为本次汇金公司在前期增持四大行后,继续增持ETF具有较为积极的含义,一方面增量资金流入有助于缓解当前的资金面负反馈现象,另一方面也反映当前市场已具备较好的中期投资价值。而且相比于仅增持大型银行,直接增持指数ETF有助于更全面缓解整个市场资金面压力并改善更多股票流动性状况,对缓和投资者情绪有望起到良好效果。

当前市场整体估值已处于历史偏极端位置,下行空间有限。

截至10月23日,沪深300指数前向市盈率9.0x,前向市净率1.0x,相比5月高点(10.6x和1.2x)回落14.2%和、14.3%,也明显低于历史均值(12.3x和1.7x),市场整体估值基本与2022年10月底的偏极端水平相同。其中非金融部分前向市盈率12.8x,位于历史均值(16.0x)向下0.7倍标准差;创业板指的估值接近历史新低,优质机构重仓蓝筹的估值也创下本轮调整新低。从股权风险溢价维度,沪深300股权风险溢价达到历史均值上方1倍标准差的位置,处于历史相对较高水平,同样接近2022年10月、2020年3月和2018年12月等历史阶段性底部时期的水平。

汇金再度增持释放积极信号,后市表现不必过于悲观。

近期市场调整为内外部因素的共同影响:

1)海外方面,美债利率加速上升至历史高位。美联储紧缩周期尚未结束、美债净供给增加,叠加全球地缘局势冲突加剧,共同推动美债利率走高,近期一度突破5%,为2007年以来的历史高位。美债持续高位影响全球资金流向,近期A股和港股海外资金均录得净流出,在当前国内股市资金供给偏紧背景下,可能加剧了资金面负反馈效应。

2)国内方面,资产价格表现尚未反映经济边际向好迹象。近期PMI、制造业投资、出口、消费和PPI等指标均出现边际回稳迹象,但是房地产投资销售偏弱现象尚待改善,投资者对于后续进一步的逆周期政策调节有较高期待。近期公布的3季度GDP增长好于市场预期,但结合对房地产等的担忧,资产价格尚未反映当前积极因素的变化。

受上述因素影响,近期部分主要指数连续调整后已低于2022年10月的低点,我们认为市场当前所处位置和估值已隐含较多悲观预期。当前国内经济层面上部分指标呈现边际改善迹象,表明前期政策发力向基本面传导取得一定成效;资本市场方面,汇金公司连续增持大型银行及指数ETF且承诺将继续增持,较多上市公司继续密集发布回购计划,等等,积极因素正在逐步累积。往未来看,我们认为虽然受投资者情绪影响短期市场走势仍有不确定性,但伴随政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现,估值、情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征,对后续市场表现不必悲观,当前位置市场机会大于风险,四季度仍然是政策发力的重要窗口期。

配置层面,近期关注主要指数权重股表现。

我们建议当前考虑以下投资方向:

1)部分科技成长细分领域继续活跃,对存在产业催化预期的板块建议结合景气度预期自下而上布局;

2)目前处于三季报业绩披露高峰期,考虑到当前上市公司盈利正在逐步从底部改善,受益于需求好转、具备业绩弹性的行业值得重点关注;

3)结合近期汇金增持指数ETF,我们认为主要指数的权重公司近期可能也会有好于市场表现。我们在正文图表中列示了部分主要指数的权重股信息(图表6),供投资者参考。

图表1:历史上汇金增持ETF后市场往往有所企稳

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表2:沪深300估值处于历史偏低位

注:数据截至2023年10月20日

资料来源:朝阳永续,中金公司研究部

图表3:沪深300股权风险溢价处于较高水平

注:数据截至2023年10月20日

资料来源:朝阳永续,中金公司研究部

图表4:外资重仓成长蓝筹的估值已跌至偏低水平

注:数据截至2023年10月20日

资料来源:FactSet,中金公司研究部

图表5:主要宽基指数估值处于历史偏低位

注:数据截至2023年10月23日

资料来源:朝阳永续,中金公司研究部

图表6:主要宽基指数前50大权重股名单

注:数据截至10月23日

资料来源:Wind,中金公司研究部

本文摘自:2023年10月24日已经发布的《汇金买入ETF再度释放积极信号》

黄凯松 分析员SAC执证编号:S0080521070010 SFC CE Ref:BRQ876

李瑾 分析员SAC执证编号:S0080520120005 SFC CE Ref:BTM851

李求索 分析员 SAC 执证编号:S0080513070004 SFC CE Ref:BDO991