“技术男”科大讯飞的木桶效应

斑马消费 任建新

在比肩ChatGPT的星火认知大模型V2.0发布的刺激下，昨日，科大讯飞的股价仍旧波澜不惊。

很大程度上，是因为近期公司主要股东正在接力减持，8月14日，公司实控人、董事长刘庆峰更是一天套现23.5亿元用于还债。

创立20多年来，科大讯飞在刘庆峰博士的带领下，在行业中一直是“技术大拿”的存在，可是公司整体盈利能力没有明显提升。

接力减持

实控人、董事长刘庆峰一天减持套现23.5亿元，全部都是为了还债？

为了让外界相信这一说法，科大讯飞（002230.SZ）发出长篇说明，讲述了减持前后的来龙去脉。

刘庆峰减持的时间为8月14日，这是公司半年报发布后、大模型升级发布会之前，仅有的两天时间窗口之一。

公司表示，这一时间的选择，是为了避免在信息不对称的情况下对市场形成重大误导，以及以减持为目的而刻意炒作股票的误读。

8月14日当天，500多家机构参加了公司“关于董事长持股变动的说明会”，会上，科大讯飞一再强调刘庆峰对公司长期发展的坚定信心，明确其减持只是为了还债，“没有多卖一分钱股票用于消费。”

科大讯飞是中国在校大学生创业的第一家上市公司。因为源头技术产业化需要较长的时间周期，公司经历了较多轮次的融资，导致创始人、实控人刘庆峰的个人持股比例较低。

2021年初，刘庆峰直接与间接持有公司股权仅为 6.71%，低于单一第一大股东中国移动（11.60%）。

为了实现刘庆峰的实际控制地位，公司创始团队将各自持股的表决权等委托，使其控制的投票权比例达到12.43%，略高于中国移动。

出于稳定控制权以及补充运营资金的考虑，2021年7月，公司启动定增，由刘庆峰出资23.5亿元认购。公司表示，这些资金都是董事长通过股权质押等方式筹措所得。

限售期过后，刘庆峰曾有较好的机会高价减持，但因借款没有到期，他没有趁机套现。

如今，借款到期，他通过大宗交易，以58.82元/股均价，减持3995.61万股，套现金额正好为23.5亿元。

以当初33.58元/股的定增认购价格计，时隔两年后减持，刘庆峰一举赚得10亿元（不含财务成本）。减持完成后，其个人持股从7.27%（1.68亿股）降为5.54%（1.28亿股），对应市值超过82亿元，其中质押股份为2024.0万股。

更让投资者担心的是，在刘庆峰之后，科大讯飞的两大主要股东中国移动和东中科大资产的接力减持都已经在路上。

技术男

20多年前，刘庆峰还是中科大的一名在读博士。在他的带领下，十几名同学组团创立科大讯飞。

创始团队的构成，决定了科大讯飞“技术男”的发展路线。

借助技术上的优势，他们很快推出了一款名叫“畅言”的软件，用户可借此实现电脑的语音输入。

然而，因为缺乏经营人才且面临盗版冲击，公司始终找不到盈利方向，穷到无钱发工资的地步。团队甚至怀疑，他们一直坚持的语音技术，到底能不能大规模商业化，公司能不能最终盈利。

危机时刻，拥有竞技性人格的刘庆峰一锤定音，才有了今天中国智能语音和人工智能领域的龙头企业科大讯飞。

20多年坚持下来，科大讯飞在技术上拥有深厚的积累。

尤其是2008年上市后，智能语音以及人工智能的应用场景不断拓展，公司驶入发展的快车道，商业化应用遍及G/B/C端。

2013年，公司营业收入刚刚突破10亿元为12.54亿元，到2022年，达到188.2亿元，十年增长超过10倍。

但是，公司的盈利能力一直饱受投资者诟病，业绩增速远不及营收规模的增速。而且，公司的归母净利润中，有超过3成来自各项补充以及投资收益，且有扩大的趋势。

新近披露的2023年半年度报告显示，公司营业收入同比下滑2.26%至78.42亿元；归母净利润降幅达73.54%，仅有7357万元；扣非净利润更是由盈转亏，亏损超过3亿元。

对此，公司的解释是，因受美国的制裁，公司加大核心技术的研发投入，同时，对供应链等进行调整，影响了一季度的产品供应和市场销售。

第二季度，公司经营已明显好转，各项主要指标均实现环比大幅增长。

受制于业务模式，特别是To G业务的长回款周期，导致公司应收账款不断走高，到今年6月末，已突破百亿元，占公司总资产的比例达到32.26%。所以，公司经营性现金流始终不太宽裕，今年上半年为-15.29亿元。

押注大模型

科大讯飞是AI领域的资深玩家，不过，与赛道上的所有同行者一样，始终找不到大规模商业化的出口。坚持下来的行业从业者，靠的是信念和未来的想象空间。

直到2022年11月，美国 OpenAI 公司发布ChatGPT系统，打开了向通用人工智能演进的“智慧涌现”，AI再次成为万众瞩目的热门赛道。

作为AI概念股，科大讯飞的股价也迎来的一波快速拉升。从今年初的34元/股左右，一路涨到6月20日80.70元/股的历史高点，半年翻了一倍多，总市值一度超过1800亿元。

基于自身在技术源头的积累，科大讯飞很快于今年5月6日，发布了星火认知大模型V1.0，并称技术水平在可测的国内大模型中处于领先地位。

随后，星火认知大模型快速升级，6月9日发布的V1.5版，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。

8月15日，公司重磅发布V2.0版。公司董事长刘庆峰在发布会上介绍，最新版星火认知大模型代码能力实现大幅度提升，基于Python和C++进行代码写作能力已高度逼近ChatGPT，差距仅为1%和2%。

在今年的半年报中，科大讯飞已设定了明确的目标：到10月24日，星火认知大模型将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。

星火认知大模型发布后，科大讯飞首先将其投入到自己熟悉的医疗、办公、教育等领域应用。在新技术的加持下，公司旗下学习、办公等消费类硬件产品销售大增。2023 年 5 月-6 月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。上述两个月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%。

不过，市场似乎没有预想的那样兴奋。

昨日14:00，星火认知大模型V2.0版发布会如期举行，科大讯飞在二级市场的表现却波澜不惊。全天收于64.00元/股，仅微涨0.03%。