科技股不再一枝独秀! 美股上演轮动行情市场嗅到“全面牛市”气息

2023年6月，随着美股基准股指——标普500指数至去年10月的阶段性低点反弹超20%，美股正式步入“技术性牛市”。然而，步入技术牛市背后的巨大隐患在于，标普500指数涨势依赖于六家高权重美国科技巨头股价在全球围绕人工智能（AI）的投资狂潮中惊现“史诗级反弹”，这也使得美股本轮“技术牛”的可持续性以及合理性遭受一些分析师质疑。在坚定看空后市行情的分析师们看来，他们担忧围绕AI的狂热情绪终将导致美股出现类似1999年末期“互联网泡沫破裂”的极其危险局面。然而，在本周又一轮令人振奋的上涨趋势背后，有迹象表明“投资回报率分配”越来越公平，包括美股广泛的小盘股创下3月以来表现最好的一周，以及同一指数剔除市值偏差的一个标普指数(4450.3799,53.94,1.23%)版本在本周击败标普500指数。今年以来表现落后基准指数的行业——从运输到房地产和能源，这次走在了标普500指数前面。此外，有数据显示，在6月，今年迄今仅由少数几只大型科技股领涨的这种“大反弹浪潮”扩大至更广泛的美股标的。如轮动行情持续上演，美股有可能从“技术牛”转向“全面牛”行情。智通财经APP了解到，今年以来，一直有一种观点认为，在局限于英伟达（NVDA.US）、微软(340.54,5.49,1.64%)（MSFT.US）等AI超大盘寡头惊人涨势出现后，涨势将进一步扩大至更广泛板块。在本周，一系列积极的经济数据再次表明，经济衰退仍远未到来，美国经济实现“软着陆”的观点受到市场追捧。各板块美股均实现受益，标普500指数成份股中接近九成股票实现上涨。该指数的等加权指数版本比传统指数版本高出1个百分点，创下今年1月以来的最佳单周表现。知名对冲基金Muhlenkamp基金的掌舵人Jeff Muhlenkamp今年2月将现金持有量从35%降至15%，买进了住宅建筑商、一家金融公司和一家媒体公司的股票。Jeff Muhlenkamp表示：“每个人都在谈论七大科技巨头，或者他们喜欢的任何关于大型科技公司和人工智能的数字，但它们并不是目前真正看到强劲动量趋势的唯一势力。”他补充表示：“当然，六个月前我预计会出现衰退，但现在看起来不太可能了。”“与三四个月前相比，我们对经济更加乐观。我们已经投入部分资金。”美股看涨情绪升温！“大反弹浪潮”延伸至大型科技股以外领域在今年上半年，科技股风向标——纳斯达克(13787.9227,196.59,1.45%)100指数飙升近40%，收复了2022年大部分失地。其中几只最大市值股票——尤其是那些AI技术领导者，推动基准股指——标普500指数年内上涨约16%。通常被视为小盘股健康状况晴雨表的罗素2000指数涨幅则较小，仅为7.2%。投资者因美国经济韧性推高股市——伴随着积极的经济前景，标普500指数上涨Jeff Muhlenkamp并不是唯一参与科技股上涨潮的基金经理。根据机构汇编的数据，景顺标普500等权重ETF（RSP.US）6月份的资金流入将达到创纪录的近50亿美元。追踪罗素2000指数的ETF（IWM.US）在同一时期吸引了约18亿美元的新资金，有望成为自2021年2月以来的最大规模资金增量。这种乐观情绪帮助罗素2000指数在今年第一次月度跑赢纳斯达克综合指数。6万亿美元的反弹并非华尔街在2023年的基准预测。今年1月，机构追踪的策略师预测数据显示，华尔街分析师们平均预测标普500指数今年收于4，050点。虽然他们的预测仍有时间证明是正确的，但值得注意的是，该指数目前比这一目标高出400点。华尔街大行高盛(322.54,-0.55,-0.17%)目前加入多头阵营，高盛强调，预计今年迄今仅由少数几只大盘股领涨的涨势将继续扩大至更广泛的股票标的。对于美股后续仍将上涨的逻辑，高盛给出了两点逻辑支撑，一是AI全面普及为企业利润增速提供重要支持，二是经济衰退概率缩小给美股带来强劲上涨动力。高盛的经济学家团队预计，人工智能的全面采纳和普及可能在10年内每年将生产率提高大约1.5个百分点，因此，高盛预计，未来20年标普500指数每股收益的复合年增长率将为5.4%，而目前他们的股息贴现模型假设的每股收益复合年增长率为4.9%，这意味着标普500指数的公允价值将比现在高出大约9%。高盛研究团队在上周将未来3个月、6个月和12个月标普500指数的预测值分别修正至4300点、4500点、4700点。高盛表示，由于通胀“继续重置”，以及对人工智能（AI）的热情，投资者的风险偏好有所增强。高盛还表示，投资者在短期内不太可能完全消化人工智能带来的乐观情绪。根据一系列生产率情景，标普500指数公允价值的上涨幅度可能小至+5%，大至+14%。高盛预计AI带来的利润率提振也可能进一步放大对整个美国股市的提振。此外，高盛将其对未来12个月美国经济衰退概率的预期从35%下调至25%，当前一系列乐观数据也在促使市场对经济衰退预期降温。尽管周五公布的一份报告显示消费者支出停滞不前，同时通胀降温，但较早前公布的修正后国内生产总值（GDP）、新屋销售和耐用品订单等重要数据均好于预期。总而言之，自4月初以来，彭博追踪经济数据超预期的相关指数（tracking economic surprises）除其中的两周以外一直在上升，达到了两年多来的最高水平。乐观的经济数据引发加息预期上行（因市场担忧经济火热导致通胀持续高于美联储锚定的2%），加上美联储主席鲍威尔发出的2023年将再加息两次的鹰派信号，引发近期美国国债收益率飙升。然而，与2022年不同的是，当时借贷成本持续上升前景令全球股市陷入困境，现在这被视为对一种观点的认可——即人们普遍担心的衰退并非迫在眉睫的威胁。New York Life投资公司的经济学家兼投资组合策略师Lauren Goodwin表示：“这有助于叙事逻辑。”“经济表现的扩大可能会引发市场对股市整体表现的乐观情绪。”经济繁荣带来的其中一个后果是波动性的减少，而且不仅仅是在股市。美国银行(28.69,0.03,0.10%)（Bank of America）的一项跨资产风险指标在2023年稳步下降，除了3月份银行业动荡期间出现飙升。Macro Risk Advisors首席技术策略师John Kolovos表示，隐含波动率的减弱趋势助长了看涨论调。他表示：“我们一直以来对宏观经济的担忧已慢慢消散。”“当一个指标显示宏观不确定性非常低时，这对股市来说是一个巨大的利好。”自3月以来，跨资产波动率有所下降——尽管经历了一些波折，但投资者焦虑情绪正在减缓美股盈利预期目前站多头侧！且美股涨势的广度明显改善除了今年以来投资者们围绕AI的投资狂潮不断升温，投资者们看涨美股的重要逻辑还在于——利润恢复增长趋势只是时间问题，正如高盛所指出的那样，人工智能未来将提振企业的利润增速。根据分析师的普遍预测水平，第一季度可能标志着企业盈利水平的阶段性低谷。分析师们普遍预计，从2022年底开始的利润收缩趋势预计将在今年第三季度左右结束，并预期在2024年恢复两位数级别的利润大幅增长趋势。市场往往提前半年左右的时间定价趋势线，但是，一些美股市场的“看涨信仰者们”可能已开始为极度乐观的利润趋势做准备工作。来自投资机构Yardeni的统计数据显示，分析师们普遍预期自今年第三季度开始，标普500指数的整体每股营业利润开始呈现回升态势，并且在第四季度大幅增长。从更长时间线来看，分析师们普遍预期2023年每股营业利润预期已由此前的负值趋于开始缓慢回升，2024年则有望重新实现10%以上高增速。对于一个坚持不懈地展望未来的股票市场来说，看涨的重点理由之一就是企业利润水平将在今年晚些时候恢复无比强劲的增长趋势——这也是支撑英伟达、苹果(193.97,4.38,2.31%)（AAPL.US）等大型科技股高估值的重要逻辑。市场对于FAAMG的乐观情绪可能会引发炒作，但小型股以及标普500成分股的整体盈利前景预计将在今年晚些时候改善。Bloomberg Intelligence汇编的数据显示，虽然罗素2000指数成分股公司第三季度的利率增速预计将落后于规模较大的那些公司，但未来四个季度将出现反弹，预计到2024年中期，利润增速将是标普500指数成分公司的三倍多。此外，基于因子的指数——一种基于特定特征锁定股票的量化投资工具，其表现也预示着美股市场广度大幅改善。今年6月，道琼斯(34407.6016,285.18,0.84%)美国主题市场中性动量指数（Dow Jones U.S．Thematic Market Neutral Momentum Index）表现逊于其他较流行的量化策略，包括以廉价股为目标的价值策略。这一中性动量指数根据近期回报买入股市赢家。年初至今，尽管这两个因素的表现都不是特别好，但情况正好相反。动量因子滞后，表明市场广度大幅改善——价值和质量等策略的表现在6月份优于大盘嘉信理财资产管理公司的首席执行官兼首席投资官Omar Aguilar表示：“我们越是看到这种势头开始趋于平缓，开始表现逊于其他因素，就意味着美股市场的广度开始逐渐好转。”当然，投资者在2023年上半年结束时的感受取决于他们选择关注什么，比如：收益率曲线倒挂、纳斯达克指数飙升、央行政策，还是其他完全不同的。小盘股一个月表现强劲，并不能确保市场形势明朗、经济衰退将得以避免，或者标普500指数可能重返2022年的高点。但来自Macro Risk Advisors的Kolovos表示，这仍是一个值得注意的趋势。他强调道：“就市场的广度而言，情况真的要好得多。”“我不会说他们现在很棒，但他们正在加紧建设。”