“避险需求”只是昙花一现?汇丰:利率“更高更久”将限制黄金反弹

汇丰最新研报指出,虽然结束加息可能会限制金价的下行空间,但持续保持高利率或严格限制金价的上涨潜力,“影响黄金的可能不是利率有多高,而是利率需要保持高位多久”。不过,更多不确定性当前也对金价构成支撑,世界黄金协会也认为,黄金更有可能经历波动,而不是实质性疲软。10月12日周四,由于美国9月CPI消费者通胀数据增超预期,引发美元和美债收益率携手走高,此前连涨了多日的金价承压下挫,脱离两周高位。COMEX 12月黄金期货下逼1880美元整数位,止步四日连涨,CPI发布前的日内稍早曾上测1900美元大关。现货黄金也在升破1885美元后转跌并失守1870美元。周一时,金价曾在中东冲突导致的避险需求推动下涨约1.6%,创下五个月最大单日涨幅,但10月初也曾跌至1810美元创七个月最低,并远离1925美元的200日均线。纵观金价走势,其在5月4日达到今年最高点至2063美元,接近2020年8月所创的2067美元历史最高。随后由于美债收益率大幅上涨和走强,自7月中旬以来金价的跌势加速。图片来自世界黄金协会最新季报图片来自世界黄金协会最新季报汇丰银行首席贵金属分析师James Steel于周四发布最新研报,总结并展望了金价近两年的走势,指出市场废除了对今年美联储降息的预期,转而倾向于再加息一次或维持高利率更长时间,外加美国政府避免关门削弱了避险买盘、机构投资者仍对黄金不感兴趣等因素,都导致金价下跌。该行维持7月研报的预测,即今年黄金平均价格为1905美元不变,到年底时价格可能徘徊在1840美元,但新晋将2024年的金价预期从1850美元小幅下调至1825美元,到2024年底的价格或为1810美元,还维持2025年及更长期的预测不变,分别为1725美元和1600美元。研报称,7月题为《黄金将重新调整走低》的展望中大部分逻辑仍适用于当前市场,由于预测美联储可能在2024年三季度开启之前都不会降息,以及金价终于对实际收益率转正并走高建立起负反馈,持续的高利率将限制金价的上涨空间,明年全年美元走强的前景也令金价保持守势。但该行仍发现有一些支撑因素将缓冲金价的跌势,预计明年金价交易范围较大为1725至1985美元,即其区间上端可能上测2000美元的整数位心理关口,对金价的利好因素主要基于以下几点:第一,尽管波动较大,但对金币和金条的需求总体坚挺。尽管全球央行的黄金购买量较2022年创纪录的水平有所下降,但仍处于历史高位,都对价格构成支撑。第二,尽管全球经济放缓,但珠宝需求一直稳定。金价下跌也将提振珠宝以及金币和金条的需求,尽管美元走强会导致其他本币计价的当地金价走高,部分抵消利好影响。第三,机构投资者继续减持黄金ETF和期货多头的程度将受限,芝商所CME的黄金净多头头寸已降至较低水平,而地缘政治、贸易风险、经济不确定性以及气候变化等将持续引发避险买盘。总体而言,这份研报认为美联储若维持紧缩政策(即利率在更高位停留更长时间),将带动实际收益率和美元继续走强,会导致金价进一步下跌,其他风险要素、央行多元化配置资产的需求,以及黄金降价刺激的珠宝/金条/金币零售买盘则会起到支撑作用、延缓金价的跌势。这一观点与世界黄金协会在两天前发布的季报结论不谋而合。当时其预测,随着债券收益率继续走高和美国经济维持韧性,金价将在第四季度面临持续动荡:“但我们认为,由于股市脆弱、未来6至12个月的经济衰退风险上升、通胀波动以及央行对黄金的持续兴趣仍然存在支撑,我们并未看到实质性的金价下跌趋势。如果市场变得过度空头,这可能对一些投资者来说是一个买入机会。因此,黄金更有可能经历波动,而不是实质性疲软。更何况,COMEX空头头寸升至今年3月以来最高水平,以及黄金ETF的资金持续流出,都展示了逼空机会,为金价制造了上涨的动能。历史规律告诉我们,当市场(期货头寸)变得过度唱空时,金价往往将回归均值。”汇丰银行的研报还指出,全球通胀走低有助于减轻对实际收入的积压,总体上对黄金有利,长期利率前景对黄金来说也是积极的,因为美联储将更长期的利率预期维持在2.5%不变。而地缘政治风险对黄金的影响被市场参与者广泛低估,这也是金价今年在多重打压下仍较为坚挺的原因:“美联储今年是否再加息25个基点,可能不会对金价产生太大影响,但从现在到2024年中旬的更长时间维持较高政策利率,可能会给金价上涨带来明显的阻力。无论以何种标准衡量,地缘政治风险以及贸易摩擦在过去几年不断升级,在维持金价方面发挥了重要作用。中东紧张局势升级和直接冲突已对黄金产生了影响,并可能导致短期内金价上涨。虽然全球央行的黄金购买规模不会达到2022年的狂热水平,但今年迄今的数据显示又是购买量异常庞大的一年。最近金价跌破1850美元/盎司,与央行去年大量购买的价格水平一致。此外,气候变化和贸易风险都可能刺激对黄金的避险需求。虽然投资者不会强烈拥抱黄金,但期货市场的空头不太可能以近期的速度继续增加下去,多头头寸可能会在2024年开始重建。”