张忆东:美国经济总体看法短期不乐观 中期不悲观

智通财经APP获悉,兴证国际副行政总裁、兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东近日表示,对美国经济,总体看法短期不乐观,中期不悲观。短期不乐观的原因,现在是一个很典型的库存周期的下行阶段,周期位置上来说,美国经济的四季度到明年的上半年,可能类似于今年的2月份到6月份,可能是主动去库存的尾声。

张忆东总结道,一个是制造业回流,特别是先进制造业回流,跟财政补贴相关的;另外一个就是科技进步。这两块让他对于美国经济的中长期不悲观。短期对美国经济不乐观,不代表它是衰退,他更倾向是软着陆。软着陆的原因,是消费动能要缓一缓,要在超储蓄耗尽的情况下,他们的动能有所放缓。

对于美国通胀的看法,张忆东认为,短期乐观,中期不乐观。短期乐观,就是说,随着美国经济短周期回落,无论是从同比、环比,四季度和明年上半年,美国的 CPI还有核心通胀都应该继续回落。中期的维度对通胀不乐观。按照我们的判断,美国可能是步入了先进制造业回流和AI科技驱动的新的朱格拉周期,美国的通胀不可能再回到过去20多年全球化时代的低水平。更何况美国所谓的制造业回流和重建全球供应链,这其实是对全球福利的损失,导致西方社会的通胀水平上台阶。

对于中国的经济和资本市场的展望,张忆东强调,莫愁千里路,不要对中国经济都长期过度悲观,要从底线思维来考虑,只要三个方面的底线守住了,那么中国长期经济就不会太差。

从中长期的角度来说,第一个底线还是要坚定不移的高水平开放,这是国家一直强调的。

第二个底线就是市场竞争机制,市场经济的竞争机制绝不能废掉。现在很多人说到很卷很无奈,把卷当做负面的。但事实上比卷更负面的是什么?没有资格卷。卷,是不躺平,对内是有利于打破阶层固化,有利于创新、有利于中国制造业的竞争力;对外是有利于中国企业家适应新的国际政治经济形势,西方推动“中国+1”供应链产业链重塑的这种浪潮下,对于中国优秀的企业,谁能够快速适应中外两个市场,谁就是赢家。这是市场经济的竞争机制。

第三底线就是立足科技突破。为什么这一次华为5G手机提振了大家对长期的风险偏好?的确是因为这一块在大国竞争里面非常重要。

张忆东表示,最近跟机构客户交流的时候发现,远在海外的外资客户比在内地和香港的投资者相对乐观,也更多关注基本面。

从基本面这个维度来说,大家要相信中国的经济政策对于中国经济的有效性,虽然有一定的滞后性,但是不会像市场的悲观情绪所认为的没有用。事实上,从7月底政治局会议以来,围绕扩大内需、提升信心、防范风险等方面做了这一系列政策部署,包括对房地产、地方债、资本市场等一系列的积极政策纷纷落地。

当前,中国经济已经出现积极的变化。8月份以来,多数经济数据其实都是在改善的。后续,从自上而下的逻辑,我们还是要关注库存周期的一些变化,以及地产成交面积的变化。但是,总体来说,经济压力最大的阶段可能已经过去了。

投资策略方面,张忆东强调对于A股和港股下阶段行情做一下展望,感觉就是万事俱备只待东风,东风就是增量资金。现在反弹一触即发,各种必要条件已经具备了,但是充分条件略显不足,充分条件就是要有增量资金,分为两类情形,第一类是超预期的大规模的增量资金,第二种是春雨润万物的资金。

增量资金会从哪里来?

首先,从外资的维度分析。

外资基本上从全年累计流入的节奏来看,基本上1月份猛烈流入,但是,累计角度来看,现在跟2月初差不多,特别是从8月初至今外资持续流出,无论是配置盘还是交易盘都流出的比较坚决。

当前市场担心人民币汇率还没有稳住,所以外资的表现依然比较谨慎。张忆东观察到过去的几个季度,基本上季度初会好一点,而每个季度的下旬外资流出压力相对更大,可能是要应对季末赎回的压力,往往要提前30天到45天做准备。所以,每个季度的下半期,外资流出的相对风险大一点,这是对于最近几个季度的观察。

另外,每年的年底从11月中旬开始,往往是外资机构的大金主们对下一个年度进行资产配置的阶段。去年底,海外对中国很乐观,认为reopen之后,中国经济会强复苏,因此在岁末年初的时候积极加仓中国。

基于外资机构的持有人的行为模式,今年10月到11月中旬之前,中国股市如果能够有像样的行情,那么对于年底外资机构应对他们大金主的压力也就小一点。相反如果10月、11月没有行情,年底可能跟去年反过来,外资流出压力更大。

其次,从内资的维度来分析。

保险和私募整体来说仓位也有很大的提升空间。从2月份开始,保险、私募仓位一直在回落。我们了解到的情况就是现在的市场私募仓位也不重;保险资金的仓位最近是在买的,但即便买,仓位也不重,为什么不重?因为今年是防御性需求很旺,所以保费卖得好,也就是说保费的卖的比他们配资产速度快。

避险资金转向股市。当前,存款在历史高位,货基以及债基卖得非常好,避险的资金可以期待在四季度经济企稳、人民币汇率企稳之后,转向权益产品。

另外,可以观察有没有强有力的有形之手来活跃资本市场?如果有类似所谓的“国家队”或“盈富基金”类型的大资金积极布局的话,股市行情则更强烈,风格可能更偏中大盘。如果没有的话,那么股市赚钱效应的恢复将比较缓慢的,行情节奏也比较温和,风格也偏偏向中小成长。

2021年至今,这一次中国股市不论是A股还是港股,调整幅度都明显超过了2018年,港股调整之惨烈就不用说了,A股从股基和混合偏股基的表现来看,这次其实比18年调整的更明显。

参考2018年从政策底到市场底的时间,大约两个多月。今年从7月24日到今天9月27,时间上也两个来月了。

张忆东建议,立足中期而逢低加仓。投资者现在对中国股市悲观,事实上,中短期的变量已经在发生积极变化,国内的短期经济、股市环境以及外部的地缘政治、中美关系,都有积极变化并有望延续。

投资策略方面,张忆东指出,现在风险溢价还是在高位,后面随着风险溢价的回落,四季度有望出现吃饭行情。低风险偏好的资金,还是建议买低波红利的这种资产。

风险偏好如果进一步的提升一点,可以考虑买上游周期行业的,可以看到周期金融景气的确是在持续的改善。这里面铜、铝、煤和油这一块,过去的两个月就已经有明显的相对收益,特别是油和煤炭,其实是有相对收益的。

如果“有形的手”超预期,短期出现较大规模的增量资金的话,那么,低波红利股和上游周期价值股可能在四季度表现会更好一些。

如果没有很明显的增量资金的话,股市流动性只是从减量回到存量博弈,那么,可能消费里面的像医药,或者说成长里面的像半导体等等,反而可能表现的会更好一些。低波红利股和上游周期价值股从今年6月份至今,相对收益太明显了。

港股最好的资产就是高股息的深度价值股。如果港股是沼泽底,现在高股息资产这一块已经干成山谷了,可以深挖掘了。从胜率的角度来说,现在追求长期胜率,有一类中国资产就是死不了的那些最优秀的低波红利的资产。

再从赔率的角度来说,绝不可忽略A股的成长股。

张忆东称,现在对于A股半导体还是情有独钟,从景气周期来看,半导体景气周期有望处境反转;从估值的维度来说,历史上每一段半导体行情启动时的估值,跟现在相似。现在半导体估值还是比较贵的,但是景气其实在改善。到后面半导体可能赔率还是比较高。

港股市场压伤的芦苇不折断,现在已经在底部区域了。跟上半年相比,上半年港股是个“沼泽地”,现在这个“沼泽地”越来越干了,久旱逢甘霖,来场春雨甘霖就可能又生机勃勃起来。

港股最值得重视的机会是低波红利,这几个月增量资金还是源源不断的,有两个渠道,一个渠道直接买股票,体现为内地的增量资金不断配置这些港股;另外一个,最近一段时间,港股无论是盈富基金还是指数ETF,持续被申购。

所以,低波红利,在港股的推荐里面,还是放在最前面,还有一些股票的股息率在10%以上的,现在配置。等未来什么时候大家又开始乐观了,后知后觉的钱过来了,那个时候再卖掉。这就叫做立足价值,熬,然后逆向思维做交易。

这个表是张忆东做的低波红利的预测股息率和TTM的股息率, 8%以上的真的不少,更不用说这种5%以上的了。

随着未来美债收益率回落,香港的资金成本能够有所回落,那么,对于港股低波红利的资产,无论是境内的钱还是境外的钱,四季度有可能是共振。现在港股低波红利行情,还是靠内地的钱撑着,海外的钱还是偏谨慎,因为资金利率标准不一样。

另外,再看高赔率资产。A股高赔率的,就是困境反转的是半导体、生物医药还有智能汽车,那么对于港股的话景气改善可能也类似,其中智能汽车这一块,他认为10月、11月逻辑还能延续。

消费里面,未来数月,港股的医药也是可以的。

对于港股互联网的这些东西,需要人民币汇率能够稳住、中国经济发生积极变化,这样来看现在到11月上旬是有可能的。另外,未来一个半月,中美之间的关系可能阶段性缓和,最近对于去年G20两国元首会谈精神的落地,进展在加快,还是值得期待的。风险偏好高的资金,可以考虑互联网方面博弈short cover。

结论,张忆东建议大家逆向思维参与年内的吃饭行情,在10月、11月,可能一个半月甚至两个月,无论是经济政策还是股市政策都比较友好,这些政策的红利对于资本市场从量变到质变,最终带来一个阶段性的反弹行情。这个概率是比较大。