弃“朗迪钙”押注脱发，振东制药19亿营销仍亏损

解奥 徐超

国家药监局7月17日一则关于药品不符合规定的通告，侧面透露了一条信息：早已经卖掉现金奶牛“朗迪钙”、转而押注脱发业务的山西振东制药股份有限公司（简称“振东制药”，300158），实际上至今还在给曾经的子公司代工钙片。

根据国家药监局的通报，经10家药品检验机构检验，标示为北京朗迪制药有限公司（简称“朗迪制药”）等16家企业生产的碳酸钙D3颗粒等49批次药品不符合规定。其中32批次涉及朗迪钙，这其中又有31批次是由振东制药代工。

根据通报，国家药监局要求相关省级药品监督管理部门依据《中华人民共和国药品管理法》，组织对上述企业和单位存在的涉嫌违法行为立案调查，并按规定公开查处结果。

朗迪制药曾经是振东制药的全资子公司，于2016年以26.46亿的价格被收购。其后几年，朗迪制药成为振东制药的业绩担当，每年的净利占到上市公司净利的半壁江山。

2021年，振东制药突然以58亿的价格整体出售朗迪制药，转而主攻脱发领域。

朗迪制药的高价出售，使得振东制药2021年的年报财务数据非常漂亮。但2022年形势急转直下，虽然花费了超过15亿的销售费用大力开拓脱发产品，振东制药却变成亏损。

2023年一季度，振东制药花去3.66亿销售费用，利润同比下滑却更为严重。

半年报披露在即，弃“钙王”转脱发的振东制药，亏损还会持续多久？

并表首年即成业绩主力

2016年8月8日，振东制药发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金实施情况暨新增股份上市报告书》，以发行股份+现金的方式，作价26.46亿从李勋等9名自然人股东和上海景林景麒投资中心（有限合伙）、上海景林景途投资中心（有限合伙）两名机构股东手中收购朗迪制药（当时名称“北京康远制药有限公司”）100%股份。

当时收购朗迪制药的目的，根据振东制药的说法是上市公司主要营收、净利来自于岩舒注射液，前景存在不确定性，自主研发新产品短时间内又难以满足行业和自身的快速发展需要。

也就是说，当时的振东制药没有太拿得出手的拳头产品，业绩平平，需要收购已有相当市场基础的产品增加上市公司的核心竞争力，并降低经营风险。

朗迪制药就是这样一个理想的标的，作为国内先进的现代化综合钙制剂品牌企业，连续多年居钙制剂销售榜前列。

其主要产品碳酸钙D3片（Ⅱ）、碳酸钙D3颗粒具有较高的市场知名度和市场占有率，2014、2015年两款产品合计销售收入占营收的比例分别为85.44%、78.95%，公司净利润分别有8225.76万、1.62亿。

2016年收购完成后，以“朗迪”钙为主要产品，带动振东制药600个批文及OTC产品的销售增长。形成全面覆盖山西终端市场，逐步走向全国的网络销售渠道。振东制药整体的片剂和颗粒剂产量和销量也同比大幅增加。

2017年振东制药颗粒剂销量和产量较2016年分别增长97.6%和62.86%，主要是并购朗迪制药所致。

2018年年报披露，朗迪制药拥有巨大的市场前景，以朗迪钙为龙头产品，利用朗迪庞大的市场网络带动制药工业普药，快速占领全国OTC和第三终端市场，实现“品牌带动，网络增效”的目的。

从2016年-2020年，虽然朗迪制药的营收在整个上市公司体系中占比不高，但根据历年年报披露，净利相较上市公司能占到半数甚至反超。如2018年，朗迪制药贡献净利2.565亿，振东制药整体的净利是-1.474亿。2019年，朗迪制药净利3.035亿，振东制药净利1.428亿。

在收购朗迪制药之前，振东制药2015年、2014年的净利都没有超过2013年。

58亿套现搞起脱发生意

2021年8月17日，朗迪制药被整体作价58亿卖给了上海方朗企业管理有限责任公司（简称“上海方朗”）。

公告披露，上海方朗成立于2021年8月6日，就是用来专门收购朗迪制药，背后的实控方是方源资本。

据公开信息披露，方源资本是亚洲领先的市场化独立运作的私募股权投资机构，重点投资领域包括消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务，出资方包括加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金以及新加坡淡马锡控股等。

2021年的朗迪制药业务依然是蒸蒸日上，2021年1-4月营收有2.6亿，净利润9565.32万。振东制药也因为58亿的入账，对当年业绩产生积极影响，净利高达26.17亿，同比增长898.92%。

为何要卖掉现金奶牛和业绩担当？振东制药给出的理由是“考虑到公司未来在中药、化学药及创新药物领域的资金投入需求和降低负债等因素，出售目标公司可使公司战略更加聚焦，同时公司商誉也将大幅降低。”

振东制药想聚焦的战略，是另外一个领域——脱发。当时公告披露，国内脱发行业增长迅速，市场空间广阔，公司拟加大对脱发产品达霏欣的市场开发和营销投入，进一步提升市场占有率，有望打造新兴优势大品种，并拟通过与下游植发企业推进深度合作、择机开展上下游产业链并购等战略举措，实现公司在脱发治疗领域的积极扩张。

也是在2021年，达霏欣荣膺“中国药店店员推荐率最高品牌”，入选2021年中国医药营销十大案例。

同性竞争唯靠疯狂砸钱推销

在出售朗迪制药的公告中，振东制药曾这样说，本次交易完成后，公司资产流动性大幅提升，营运资金显著充沛、财务状况和负债结构显著优化。

的确，振东制药的现金流瞬间膨胀。2021年11月17日的公告披露，原本要对3亿闲置资金进行现金管理，一下子提高到对50亿自有资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品。

这边投资的同时，振东制药另一项“投资”至今还在亏钱，那就是卖掉朗迪制药后押注的脱发领域。

据振东制药官网2023年3月9日和5月29日发布的文章称，据Mob研究院数据，2021年中国约有2.5亿人存在脱发问题，90后占比39.3％，80后占比37.9％；脱发生发品类在全国年销售规模达25亿元，各终端渠道均呈现双位数快速增长，其中零售药店渠道同比增长近40%。

2022年报披露，振东制药持续加大对达霏欣米诺地尔搽剂等产品的品牌建设，增加了销售费用，全年超15.17亿。具体做法就是砸钱营销，在抖音、百度、小红书推广，电梯、地铁、高铁打广告，赞助各种论坛等。

振东制药还发文称，在营销上，其与大麦、碧莲盛、新生等全国知名植发机构开展深度合作，与中国毛发协会、中华医学会等全面对接，在各省建立毛发专委会，借助综艺曝光、明星代言提升品牌宣传，与阿里平台携手打造消费者外呼团队，赞助各种论坛等。

此外布局全国超10万家药店，竭力推销达霏欣米诺地尔搽剂。5月20日毛发医联体会议上还正式启动“首届达霏欣唤发节”，5月26日-28日会同全国10万+药店一起为脱发人群提供“4V1唤发服务”。文章称，“达霏欣既是国内百强制药企的振东制药的王牌产品，也是零售药店解锁客流的流量密码”。

年报披露，振东制药对达霏欣的大力营销产生了积极的成果，据米内网和中康科技数据统计，达霏欣米诺地尔搽剂2022年OTC市场份额占比达到42.34%，销量排名第二。

但反应在财务数据上，2022年振东制药营收37.29亿，净利-5129万，扣非净利-1.484亿。振东制药给出的理由除了销售费用增加外，还包括集采等因素。

到2023年一季度，振东制药已花掉销售费用3.66亿，比2022年一季度增加3905万，取得的业绩是扣非净利-1766万，同比降568.54%。至目前还没有业绩预告以及披露半年报。

振东制药在其脱发产品上有着众多的竞争对手。据公开数据，米诺地尔搽剂是一种周围血管舒张药，局部长期使用时，能够治疗雄激素性脱发和斑秃，也用于加速/刺激毛发生长，属于热门仿制药，有包括振东制药、民生健康、山东百诺医药等在内的31个产品申请注册。

目前有包括振东制药、康缘药业等在内的药企的6个批件上市。在同性化竞争的环境下，营销就成为企业的重要手段。

据券商研报分析，目前国内除以米诺地尔为活性成分的仿制药管线外，最高研发阶段处于临床3期、2期的主要雄激素性脱发药物分别有2个/1个，开拓药业的KX-826(小分子AR拮抗剂)及科笛集团的CU-40102（5-α还原酶抑制剂）进展较快，处于临床Ⅲ期。

销售渠道成熟、临床研发进度同类领先或在脱发领域深度布局的脱发类上市公司包括有三生制药、开拓药业、科笛集团。