谭雅玲：更多新兴市场国家央行开始降息，其通胀压力来自内部

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、新兴市场国家央行虽然受到美联储紧缩货币政策影响，但更多国家正在开始降息，他们面临一般通胀压力在内部，并非是外部。尤其在本轮全球加息周期中，新兴市场国家早于美联储加息，新兴市场国家通胀峰值和利率终值偏高于发达国家是背景与逻辑因素。

2、预计短中期美元贬值是核心观察重点时段，这对美联储加息继续推进是美元安全指标配套必需，利率上行与货币下行搭配将会有利于货币政策协调和配置组合。预计长期背景与支持在于美国经济稳定，尤其美国新经济个性的超强期将是美联储加息与美元贬值重要逻辑基础与繁荣循环的底线与胆量。

正文：

近期世界各国通胀态势呈现微妙的分化性，未来市场值得关注长期风险乃至货币竞争国家利率目标，这就是美元利率峰值将大大超出前期预期水平，美元利率不断提高意味美联储加息预期是美元利率宗旨与政策重点，但并非短期化或简单化舆论如此偏激或局限所论，从长计议是美元货币政策，尤其当前利率选择重要参考值。

一方面在于发达国家一般通胀下降与核心通胀上扬凸显结构性高级化特性。近期市场最新的动向在于发达国家一般通胀数据下降共性较明显，而他们核心通胀上扬个性彰显一致。由此，市场值得思考经济逻辑与层级差异性进一步扩大环境特性，毕竟发达国家通胀数据的高级化伴随产业、结构与系统已经不同于传统经济要素与配置。当代发达国家通胀环境与要素随着经济层级变化，尤其是经济基础元素高级化是发达国家通胀指标侧重的经济自然逻辑与配置高端特性。

一般通胀基本指标就是物价指数，这是目前世界大多数国家衡量通胀主要指标之一，也是传统宏观经济基础指标，其表明商品价格从一个时期到下一时期变动程度的指数。然而，由于统计口径、方法、选择对象不同，各国反映物价水平变化的物价指数多种多样，而发达国家衡量通货膨胀的主要和常用的物价指数在于消费物价、批发物价和国民生产总值缩减指数三种。其中消费物价指数又称零售物价指数或生活费用指数，这是衡量各个时期居民个人消费的商品和劳务价格变化的指标，也是通胀率的测定指标，又可作为工资、津贴调整的依据。

目前许多发达国家采用消费物价指数以衡量通货膨胀率，但是这一指数局限于统计居民家庭消费的商品和劳务，而把国家消费和集团消费排除在指数之外，这是它的主要缺陷。相比较批发物价指数是反映不同时期商品批发价格水平变动情况的指数，它通过对比期限因素计算出价格变动的百分比。由于这种指数与产品出厂价格紧密相关，而且既有消费资料又有生产资料(但不包括劳务价格)，进而成本推进通胀逻辑的批发物价指数最适合于衡量通胀现实与前瞻。

而从发达国家品牌垄断、技术垄断、创新垄断角度看，上述基础指标或不是发达国家通胀全貌。因此，发达国家通胀从一般通胀转向核心通胀是适宜他们经济特色与逻辑的关键。核心通货膨胀是剔除一些价格变动巨大且频繁或短期性质价格波动的商品，而侧重在于上述指标服务后的通胀，即核心通胀。

核心通胀是能源价格为主，这比较粮食价格物价上涨升级经济的转型指标是重点。而粮食价格上涨是供求引起的，能源价格涨是国际市场运作价格涨价，被动涨价，这或超出国内控制物价的局限，国际化和全球化或是这种价格的背景与逻辑特点。相比较粮食和食品供给是国内化特色，而国际能源价格通过国际上通过经济和外部为主的保证能源供给、价格稳定外循环为主。国内宏观调控特别是财政政策货币政策对于抑制粮食价格上涨是主要侧重，而国际能源价格则是国际协调或多边关系的特性，这与全球化格局与进程是吻合与同步的指标，去掉粮食价格以外的能源为主是核心通胀的时期反映。

目前商品选择两个标准——第一个标准是按照整个经济生活中商品交易的比重选择并设计权重的，这就是一般通胀；第二个标准是按照商品在经济生活以及我们日常生活中的基础性来定义的，这叫核心通货膨胀率。核心通货膨胀率中，农产品，基础原材料占的比重非常大，包括汽车，房地产比重，发达国家个性化核心通胀是高级化经济与权力性货币资质与条件必然。

另一方面在于新兴市场国家通胀中性与通缩动态基础与系统欠缺制衡真实性。相比较新兴市场国家经济逻辑处于发达国家之下和发展中国家之上，进而一般通胀是基于上述发达国家经济层级与结构逻辑不足的现实之中。相对核心通胀基于收入不足、发展有限、机制欠缺、元素不够等现实问题，核心通胀参数并未纳入通胀系统之中，一般通胀是经济基础与收入水平的特性。因为更多新兴市场国家基础依旧是解决温饱、发展初级、消费低端和技术有限特色为主。

尽管他们资源、石油依存也有过度不足，但供给面个性是新兴市场一般通胀现实的环境与背景经济必然性。一般通胀和核心通胀的区别在于后者不含食品、能源、烟和酒，而前者含有，这正是新兴市场国家现实与基础要素决定的个性。加之这类国家经济市场化有限，全球化机构与构造依然国情化是特征，其中货币本币化也是一般通胀为主必然的阶段性经济自然逻辑，外向型干扰与制衡或是通胀特性无法回避之被动。毕竟相比较核心通胀的市场化和全球化是重点，而国情化或本币化是一般通胀阶段与周期经济必然。

目前新兴市场国家中经济增长率扩大、通胀率可控、汇率随波受限等经济韧性为重点。市场有关统计显示，在25个大的新兴经济体中，四分之三国家经济增长预期有所上调，其中包括印度和巴西。2023年全球经济增长预测上升中发达国家经济增长为主，但部分增长也有新兴市场经济增长潜力，包括我国。但是相对通胀方面，这些经济体通胀均衡水平为5%至6%，这明显弱于发达国家，其中供给特色强项与结构逻辑弱项是重要差异与区别。

新兴市场国家央行比发达国家央行可以控制不断上升的通胀预期，但基础更侧重食品为主国内供求关系特色时期。新兴市场国家央行虽然受到美联储紧缩货币政策影响，但更多国家正在开始降息，他们面临一般通胀压力在内部，并非是外部。

尤其在本轮全球加息周期中，新兴市场国家早于美联储加息，新兴市场国家通胀峰值和利率终值偏高于发达国家是背景与逻辑因素。花旗银行新兴市场国家通胀意外指数在截至5月的过去12个月中11个月为下降趋势，新兴市场国家通胀压力一直低于预期。主要原因在于较高的名义借贷成本、不断下降的通胀和低汇率波动性使得新兴市场国家面对政策转向个性突出，因此暂停加息的新兴市场国家个性为主，印度、印尼、波兰、墨西哥和匈牙利降息释放出宽松信号，巴西央行8月降息的可能性越来越大。

面对目前发达国家加息与新兴市场国家降息或将逐步步入美联储设计利率工程中的第二步，即美元利率占据全球利率最高点。然而，目前美元利率处于布局第一步战略期——即占据发达国家利率高点。美元格局决定利率站位，利率站位决定政策选择。

最后关注在于利率目标高端化和垄断性是货币格局长期化补短板美元战略性。当前世界各国货币政策选择是经济与市场重点时期，利差产生汇差以及价差是投机因素为主炒作性的背景与原因之一。加之目前如前所述政策取向差别性较大，紧缩与宽松之间政策制衡利率与谋略利率是未来格局重点，美元主动与前瞻优势与领先将是不容忽略的远期利率预判关键期。预计短中期美元贬值是核心观察重点时段，这对美联储加息继续推进是美元安全指标配套必需，利率上行与货币下行搭配将会有利于货币政策协调和配置组合。预计长期背景与支持在于美国经济稳定，尤其美国新经济个性的超强期将是美联储加息与美元贬值重要逻辑基础与繁荣循环的底线与胆量。

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