高盛回应“唱空中资银行股” 内地资深分析师称测算有误

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证券时报记者 谢忠翔 刘筱攸

昨日，高盛就日前发布的“唱空银行股”研报进行回应。当天，港股与A股市场部分大中型上市银行仍以下跌收盘。

有资深券商银行业分析师在接受证券时报记者采访时认为，高盛日前发布的“唱空研报”中，有多项指标的测算结果有误，基于错误测算数据而给出的结论不符合实际情况。

值得注意的是，证券时报记者对比公开资料及数据后注意到，高盛以往对中国部分上市银行股票预测时，给出的建议及目标价与股票的实际走势出现明显偏差。

资深分析师点评：

高盛测算结果有误

根据最新回应，高盛称，“并没有假设地方政府债务违约。相反，高盛认为地方政府债风险可控。这一事件对银行利润会有影响，但对各家影响不一”。高盛还解释称，“研报部分调整了个别银行的评级，并非唱空中国银行业”。

高盛称，该公司研报核心内容是，“如果地方债务被允许展期，则违约风险可控。随着地方债务余额继续增长，我们预期存量债务展期及新增债务均会面临利率下行，从而带来银行利息收入损失”。对此，高盛还称，由于地方债务中的债券部分有税收和资本节省，更高的债券占比可以有效帮助银行减少利息收入下滑对利润带来的影响。因此，地方债务中债券占比也是银行利润增长分化的重要影响因素。

昨日，高盛还回应称，邮储银行和招行的地方债务敞口中，债券这一资产类别占总敞口比例分别为83%和68%。另外，高盛估算框架中房地产敞口口径包含承担信用风险及不承担信用风险的部分。“根据2022年公司年报披露数字计算，招行及平安对应同口径数字（承担及不承担信用风险敞口）占总资产比例为8%、8%。”高盛有关人士表示。

就此，证券时报记者采访了多家被高盛研报提及的当事银行相关人士以及部分券商分析师，多位人士表示不予置评。

一位资深券商银行业分析师接受采访时称，高盛这份报告中关于银行地方债和部分资产不良率指标的测算条件和结果明显不合理。例如，对于银行持有地方政府债务的测算不合理之处：一是每家银行地方政府债务的量级假设不合理；二是对降息基准的假设过于夸张；三是降息极端假设更是夸张。综上，高盛研报测算是基于所有的地方政府债和融资平台贷款均按照较为极端的情况进行深度、持续降息，所得的结论就不合理。

上述分析师还从另一指标出发进行反驳，即高盛所称的招商银行“非标+信用债”的不良率数据计算结果明显有误。“可能研报作者不太了解，资管新规清理存量老理财的时候，不符合新规要求的存量表外理财，全部都一次性回表，而且回表全部进‘阶段三损失拨备’了”。

该分析师还对记者表示，“研报作者可能不太了解老理财回表的情况，同时还混淆了一次性因素和非一次性因素，混淆了老理财、非标和信用债的范围，错误地把一次性老理财清理当成非标不良。”

预测与实际股价走势

有明显偏差

对比高盛向市场发布的股票操作建议，部分股票实际走势也让投资者怀疑，高盛的建议靠谱吗？

证券时报记者据彭博金融终端数据，近5年高盛均长期对交通银行A股给予“卖出”建议，2021年下半年后，给予的目标价格甚至低于4元，且一直持续至今。然而，交通银行A股自2021年8月以来便一路走高，到2023年5月8日触及近8年股价新高，达6.49元/股，区间涨幅高达58.8%。

高盛也于2021年以来持续对华夏银行A股给予“卖出”建议至今。尽管涨幅并无其他银行股可观，但事实上，2023年以来，处于极低估值的华夏银行也开始逐步上涨，期间触及近3年股价新高，区间涨幅最高达21.3%。

此外，高盛还对部分银行的股价意见展开“反复横跳”。例如，2021年一季度邮储银行A股开启一轮快速上涨行情，此时高盛给出的目标价已低于实际价格，在彼时邮储银行股价突破历史新高5.89元之时，高盛突然调高目标价至超过8元。

然而随着邮储银行A股在2021年2月后的快速回落，高盛8元以上的目标价维持约5个月就调整为6元以下。到2023年一季度，高盛又突然给予邮储银行“卖出”建议，此时邮储银行股价却一路持续走高，至今年5月初触达该银行在A股上市以来最高价——6.15元，区间涨幅最高超24%。目前，高盛对邮储银行A股给出的最新建议又转变为“买入”。

证券时报记者还注意到，昨日，个别被高盛研报提及的国有大行主动向媒体发布新闻——惠誉、标普、穆迪等国际评级机构给予该银行“稳定”的评级展望，保持行业内最优水平。

曾多次“唱空”内地银行

事实上，根据公开资料，高盛曾多次唱空中国的银行股，并发布“惊呆”业界的银行业资产质量数据，一些数据与监管部门不久后发布的官方数据呈现大幅偏差。

资料显示，2008年9月，高盛在研究报告中将中国银行业的评级从“具有吸引力”下调至“中性”，同时调低A股银行股的目标价，平均下调幅度达41%，仅对其当时持有的工行股票维持“行业首选”的评价，建议“买入”。唱衰声中，银行股连续几日应声大跌。

到2010年11月，高盛发布了一份唱空A股的报告，引发了沪指162点的大跌。2011年，高盛又大笔减持工商银行，引发外资做空高潮，导致当年沪指于11月16日、17日连续暴跌。

2011年6月，高盛发表研究报告称，预计2013年中国内地银行业不良贷款比例达8%，不良贷款的最薄弱环节可能在开发中的西部地区出现。然而，根据原银监会数据，2013年末我国商业银行不良贷款率仅为1.0%。

2013年5月20日，高盛公告，出售该公司所持的工商银行剩余股份，共套现11亿美元。至此，高盛已经清空所持有的全部工行股份，在不计算汇率变化和分红影响的情况下，高盛2006年投入的25.8亿美元，累计获利已达72.8亿美元，投资收益达到282%。