高盛“唱空”国内银行股？ 高盛：不实消息

有关高盛下调国内银行个股评级的“小作文”7月5日在市场上广泛流传。高盛方面表示，该机构题为《测试“不可能的三位一体”》的报告从三大角度分析了对当前国内银行股的看法，涉及评级的有12家银行，覆盖范围仅为当前A股42家上市银行中三成，集中在国有大行和部分股份制银行之间。高盛在对上述12家银行评级中，有5家给予“卖出”，4家“买入”，还有3家为中性评级。买入和中性合计为7家，并非如“唱空”银行股“小作文”所渲染出的悲观情绪那样。

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近日，高盛发布关于中国银行业的研报并调整了A股银行的评级，引发市场关注。

与高盛的判断不同，国内多家券商分析师则认为中资银行股仍具配置价值。他们表示，展望2023年下半年，银行基本面各项指标恢复中，息差和不良新生成率开始企稳，预计上市银行营收和利润同比增速将出现修复。考虑到不少中资银行实际资产质量好于市场预期，机构的仓位和银行股估值也均处于历史底部，因此银行板块具备绝对收益价值空间。

此外，统计数据显示，外资持有银行股的数量于5月底企稳，或反映对相关银行的悲观预期已经较为充分。

外资持有银行股

比例企稳

今年以来，外资减持中资银行股的消息时有传出。例如，港交所数据显示，4月20日，淡马锡控股出售了1200万股工商银行H股，涉资约5151万港元。摩根大通也在2月16日减持了约2602万股招商银行H股，总金额约为11.69亿港元。

在此背景下，高盛上述研报中提到中国多家银行将面临盈利压力，存在股息减少的风险，并下调多只大型中资银行股的评级。高盛此举无疑触动市场的神经，不过，高盛此次也对部分中资银行提高了评级，例如邮储银行由“卖出”上调至“买入”，对建设银行则维持“买入”评级。

事实上，今年以来外资对中资银行股的减持动作，似乎已经触底。Wind数据显示，陆股通对银行业的持股比例（占总市值百分比）从1月底的2.01%，陆续降低至5月底的1.62%，此后便维持在这一比例。

中银证券分析师林媛媛近日表示，5月外资减持银行趋势趋缓，并开始出现增持动作。“2月以来外资持续减持银行股，或反映前期外资对国内经济担忧，进而对银行板块悲观预期加剧。”林媛媛表示，6月初，外资持股银行比例已接近去年10月低位，或反映对银行的悲观预期已较为充分。

机构：银行资产质量

优于预期

“市场给银行股低估值，核心原因是对资产质量的担忧。”国泰君安证券张宇团队认为，一方面，银行新的不良资产生成低于市场猜测，资产质量波动与经济周期的相关性在弱化，多数风险已充分暴露；另一方面，银行近年来大规模处置不良资产，目前资产质量改善正呈现“由点到面”的趋势，更加真实干净的资产负债表理应得到价值重估。

中信证券银行业首席分析师肖斐斐分析，在地产领域，2022年末地产开发贷不良率为3.79%，尽管仍有个体脉冲式风险，但体系风险格局稳定；在零售领域，今年以来疫情影响减弱，消费贷和按揭贷新生成开始回落；在城投业务上，自上而下的系统性化债推进，有助城投债务风险“软着陆”。

肖斐斐表示，2023年以来，PMI（采购经理指数）和工业企业利润增速在恢复中波动，预计全年不良生成率情况保持稳定。整体而言，信用风险曲线已到长周期底部，但上行拐点取决于经济修复程度和地方债务化解力度。

中金公司银行研究团队也提到，在近期的中金策略会上，部分银行调研反馈4月入催金额和入催率较高点有所回落，显示疫情过后信用卡不良生成逐步企稳。同时，跟随保交楼等政策出台，银行调研反馈最坏的时候已经过去，风险处于收敛状态。而在地方政府融资平台方面，银行调研反馈，相关贷款压降可能带来不良率提升，但不良生成目前仍然稳定于低位，贷款发放和重组会综合考虑支持实体经济和未来现金流预测，部分地区会积极争取化债资源。

不过，光大证券首席金融业分析师王一峰提醒，尽管上半年负债成本管控政策频出，但由于6月挂牌利率下调幅度和影响范围有限，而且定期存款及“类活期”存款难以即刻完全实现重定价，银行负债端的改善程度相对有限，下半年增强负债成本管控仍有必要性。

银行股仍具配置价值

回顾今年上半年，受“中特估”逻辑催化，银行板块在二季度初景气度迅速抬升，多只国有大行股和股份行股价触及阶段性新高，随后又开启震荡回落。展望下半年，银行股还有确定性配置价值吗？

针对6月29日央行发布的二季度问卷调查报告，广发证券分析，二季度宏观经济预期指数环比回落，主要体现在居民部门预期仍有待改善，同时银行受季节性因素和一季度需求大幅透支的影响，景气度感知和盈利预期有所回落，但好在企业端经营景气度和盈利预期改善，居民消费意愿提升，边际改善趋势仍在。

招商证券银行首席分析师廖志明近日表示，A股上市银行一季度整体业绩增速为近年来的低位，主要是由于息差大幅收窄。尽管存款利率下调将驱动银行负债成本下降，但6月份LPR（贷款市场报价利率）下调了10BP（基点），未来息差仍将承压。

不过他也提到，A股上市银行基本面虽承压，但盈利保持稳定，随着板块估值下跌，性价比有所提升，年底或有估值切换行情。“复盘过往12年来看，优质银行投资回报率远超银行板块。优质银行成长性较高，净资产收益率突出，长期投资能够挣业绩的钱。”

此外，国信证券金融业首席分析师王剑认为，当前银行基本面虽然继续承压，但目前银行板块估值处于历史低位，低估值反映了市场的悲观预期，维持行业“超配”评级。