从“爆雷”到“暴涨”，大储是阳光电源最重要的牌丨见智研究

阳光电源终于不爆雷了，而是带来了惊喜，一季度赚了15亿，同比增长267%，公司短中期的发力主要还是看储能。尤其今年还是大储装机大年，且随着碳酸锂价格走低，储能电站的盈利和装机量都会同步改善。如果阳光电源可以再提高成本管控能力，以及避免储能项目罚款等意外因素，全年业绩会有比较正向的发展。

Q1赚了15亿，终于摆脱了爆雷的阴影

阳光电源近两年业绩好好坏坏，也不断爆雷，在2022年初市场对阳光电源期待非常高，机构一致预期2021全年净利润规模能达到28亿左右，结果实际归母净利润才不到16亿，让市场大跌眼镜。2022年上半年因为上游原材料涨价等因素，业绩表现也比较一般，归母净利润9亿元，同比增长18.95%。毛利率25.54%，同比下降 2.51%，但有了之前的预防针，市场对半年报也没有太高的期待。

但其实从今晚公布的年报看，去年业绩总体还算不错。其经营业绩显示，2022年全年，实现营业收入402亿元，同比增长67%；归母净利润36亿元，同比增长127%，位于此前业绩预告上限。从分季度也能看出来，全年主要盈利区间在下半年，尤其是四季度，此前认为四季度因为不可抗力影响对业绩有些悲观，但实际从答卷结果显示，仍然符合往年下半年发力的规律。

除了2022年年报外，一季报今天也一并披露，一季报的业绩可以说让阳光电源从“爆雷”走向“暴涨”，终于摆脱了爆雷的阴影，业绩大超市场预期。Q1实现营业收入125亿元，同比增长175%，归母净利润15亿元，同比增长266.9%。

下面来具体分析下阳光电源的业务情况：

从阳光电源的业务构成看主要就涉足两个行业：光伏和储能。其中光伏占营收的比重为68%；储能占营收的比重为25%；分产品细分看，光伏逆变器等占营收39%，新能源投资开发占比28.82%；储能占比25%。但是这个比例如果和2021年相比变化还是很大的，逆变器的份额基本没变，其他两者变动却较大，新能源投资开发占比份额下降了12%，而这12%正好增长在了储能业务上，可见储能业务份额上升的非常快。

毛利率方面，光伏逆变器在33%左右，略有一点下滑。储能系统的毛利在23%，教2021年同比上涨了9个百分点。储能业务的营收占比和毛利率齐升的情况下，对业绩的提拉直接就自然反映在报表上了。

从发货量上，能撑起去年业绩的光伏和储能两个板块都比预期要好。光伏逆变器销售77GW，同比增长64%；整体逆变器的收入超过150亿，储能的实际发货也比预期要高，在欧美市场领先，而且之前阳光电源爆雷是因为公司当时有部分项目因不可抗力影响延期或者在海外交付出现问题导致被罚金，后期公司在大储施工管理等方面没有产生罚金，所以盈利也得到了保证。而一季度业绩好也是归功于海外收入占比持续提升，且毛利率高。

阳光电源中期看储能，长期看氢能

一季度过完了，交的答卷也很好看，那今年接下来的三个季度预期将如何演绎呢？

见智研究认为比较关键的增长点还是在储能，阳光电源在户储和大储这块都做。户储众所周知去年欧洲能源危机，让做户储的几家逆变器企业都赚的盆满钵满，今年因为去年是户储大年，市场比较担心欧洲储能增速放缓，但实际户储目前全球渗透率还很低，不到10%，竞争格局不至于恶化的如此迅速。

但今年重要看点还是在大储，国际大储市场的市场化程度很高，相对于国内更成熟，商业模式更清晰；国内大储市场不赚钱也只是暂时的，随着标准化的提升，赚钱模式会越来越清晰。之所以认为大储是比较重要的看点，第一是因为今年碳酸锂在下降趋势中，电芯也降价，所以集成商的成本会降低，成本的下降自然对储能项目的盈利能力提升，也会带动起量。第二，相比户储竞争的残酷，地面电站的竞争格局还是比较稳定的，主要以阳光电源和华为为主。

整体而言，见智研究认为，阳光电源的中期还是要看储能的发展，因为目前储能还处于初期阶段，渗透率低，且毛利率高，随着国内大储的盈利机制越来越明晰，如果阳光电源把握住这部分的盈利，中期业绩是有保障的。除了储能，见智研究认为，氢能也值得跟踪，因为目前光伏商布局绿氢的主要是阳光电源和隆基，氢能现在的发展处于类似储能的前夜，但是先发优势却很重要，长期随着储能业务饱和，氢能接力的概率大。