招商证券张夏：A股4月观点——布局“盛夏攻势”的三大方向

为什么说布局“盛夏攻势”，中小成长风格继续占优？而 “盛夏攻势”有哪三大方向？又将如何展开？招商证券策略分析师张夏带来“A股2023年4月观点及配置建议“主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

上行周期“盛夏攻势”，中小成长风格继续占优

我们今天汇报的标题也非常明确，“蓄力上攻，布局盛夏”。因为在早些时候我们已经描述过今年的走势是一个类N字型的走势，其实就要去判断整个底部在什么时候？不出意外的话，要么就是前期3月中旬的低点，要么在4月份可能还会调整一下，就会回到今年的主升浪，所以这个位置附近可以明确就要蓄力上攻了。

4月份我们持续看多的基本观点没有发生变化。在4月份，市场要选出主攻方向，我们也把这个主攻方向称为“盛夏攻势”，跟春季攻势相对应。为什么我们对市场比较乐观？主要原因是内外因素都改善。内因方面，3月份以来市场调整的主要原因是前期对于经济复苏的预期过高，后来进行了一波修正。1-2月份新增社融增速转正，触发了我们非常重要的上行周期的重要条件。之前我们也说过，新增社融增速转正是企业盈利增速上行周期拐点的前置信号。由于1-2月份新增社融增速转正，奠定了盈利的上行趋势，所以A股是一个上行趋势，这是比较明确的。

图片来源：海洛创意

4月中旬上市公司会披露一季报业绩预告，市场对此也有充分预期。所以4月公布预报期间，业绩比较差的股票跌不跌是另外一回事，因为早些时候大家对此就有一些充分预期。所以从经济基本面和企业盈利的角度来讲，4月16日出清业绩的利空。随着后续经济数据的进一步改善，盈利回到上行周期，这是基本面的情况。市场就会去寻找景气度边际改善最大的方向。

我们总结过去几年有一个“盛夏攻势”特点，随着2013年以来机构投资者占比越来越高，每年到了4月份大家都会去选择一季报最好的方向。一季度又有经济数据，各个行业有了订单和排产情况，基本上能大概判断当年景气改善最强的方向。基本上大家会沿着这个方向进行布局，资金会往这个方向去聚集，这就是我们所说的“盛夏攻势”。不管当年指数怎么样，盛夏攻势聚焦的方向将会出现比较大涨幅，这也是投资非常重要的一个点。风格层面的观点我们今年不会再做调整，今年基本上是弱复苏，流动性温和改善。有限的流动性和温和的经济复苏背景下，实在无法在大票里面找到弹性，中小市值必然是今年的主攻方向。以上是我们对市场的一个基本的观点，上行周期，盛夏攻势，中小成长风格继续占优。

“盛夏攻势”的三大方向

行业配置思路就围绕我们刚刚所描述的盛夏攻势。每年4月份，如果找不到景气趋势改善最强的方向并重仓它，基本上全年剩下时间就很难有太大作为，所以这个时候一定要关注景气度改善最大方向。因为我们有一季度数据，有产业排产数据、订单数据还有上市公司业绩数据，基本上应该能比较出来全年景气度改善斜率最大方向。从去年的基数和今年的逻辑强弱来看，边际改善最大方向应该是TMT、出行链还有可选消费。这都是去年跌幅非常大的板块，今年又有各自的改善逻辑。所以接下来，我相信大家会围绕出行链、TMT和可选消费这三个方向进行布局。

首先TMT，AI+现在成为全年主线应该没有什么大疑问。我们在2月初写了一篇报告，复盘2013年到2015年的移动互联网大趋势并且把它跟2023年到2025年的各种基本面情况做对比，当时我们得出的结论是今年应该是个科创大年。我们在报告里面提到，有什么理由能够让今年的TMT跟当年的移动互联网相媲美？就是AI+产业趋势。所以，这个产业现在已经奠定了，只是怎么去演绎节奏的问题。

围绕AI+再找一些其他方向至少能拿得住，所以硬件应该是接下来一个值得关注的方向。AI+消费电子、AI+机器人这两个方向估值位置相对比较低，所以AI+扩散行情我们建议从软的方向向硬的方向去做倾斜。不是说软的方向不行，因为涨得太多对于新进入的投资者来说持股体验太差。尽管大家也都知道一定要买龙头，但是龙头动辄20厘米的波动也会给我们的操作带来极大困难，所以我们退而求其次，选一个相对稳定至少还能够围绕AI+在做产业趋势的方法。

第二个方向是景气度在改善的出行链。出行链去年年底到今年年初大涨一波很多还在高位，为什么还是要推荐？因为这个方向上有一些领域马上要迎来五一长假的景气改善，也就是出行相关的方向。五一之后，五个月之后就十一，按理来讲随着经济数据的改善，居民的收入预期改善，出行旅游消费应该会逐渐增加。所以，这个方向上旅游、出行仍然是值得关注的方向。因为旅游板块整体的位置也不低，所以航空运输是一个性价比最高的方向。这个方向我们觉得现在是布局五一长假，其实又可以去博弈十一的景气度进一步的超预期。现在其实航空运输就缺一个外需，国际航线，国际航线要想恢复，肯定跟旅游相关，五一、十一是一个非常重要的时间窗口。

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最后耐用消费品方向，目前来看弹性也可以，因为去年下半年基数比较低，一手房、二手房的边际改善，再加上保交楼，所以耐用消费品弹性比较大。最关键的是大家都经历过2015年，2015年我们本来以为计算机、TMT应该最强，但其实不是。TMT里面计算机很强，传媒也不错，但电子通信一般，2015年可选消费是远远强过TMT。也就是当时移动互联网+扩散到了家电、包括服装、纺织，家居、轻工等等一些领域，结果弹性反而更大。可选消费或者耐用消费品能不能讲AI+的逻辑？我觉得也能讲，智能化各个行业都会受益。主要是景气度改善辅以一些AI+的逻辑也可以有一定的估值弹性。所以从业绩边际改善的趋势角度来讲，围绕着AI+的扩散，软件向硬件扩散，出行链单推航空运输景气度改善确定性空间都比较大。耐用消费品是多重因素共振所带来的景气斜率向上，而且还能跟AI+挂钩，当然是一个更好的选择。以上是我们认为盛夏攻势的三大方向。

“盛夏攻势”将如何展开？

接下来我们分析一下盛夏攻势如何展开？盛夏攻势是每年到了4月，随着上市公司一季报披露，市场有了更多的经济数据，市场就会去寻找最强的方向进行布局。比如过去三年，每年都是一季度的时候新能源不行然后减持，到了4月某个时候一看还挺好，马上反手做多。所以，新能源基本上每年从1月份跌到3月份，从4月份开始逆袭。最短的一次是去年涨到8月份，2021年涨到11月份，2020年从4月份一路涨到2021年的2月份。

而2019年5月份，4月底一季报披露结束之后，信息技术全面崛起，2019年也是TMT大年。2018年当时是熊市，所以景气度没有特别好的方向，3月底到6月中旬有一波日常消费和医疗保健的反弹，基本上全年就这一波机会，尤其是1月份结束之后。2017年5月10日，供给侧结构性改革的主升浪、材料、能源、金融表现占优。2016年从4月20日开始，当时棚改货币化，所以日常消费带着家电包括医疗保健相对占优。2014年4月底TMT调整结束，然后信息技术又是一波主升浪，从4月份开始涨到10月份，大金融崛起之前信息技术的牛市。2013年也是信息技术的牛市，3月份稍微调整了一波之后，4月中旬开始又一波大涨。在过往我们所说的盛夏攻势里，基本上最常见的是三种可能性，新能源、新技术、日常消费三个方向选一个，是一个大概率的事件。

今年的盛夏攻势就比较简单，因为新能源和日常消费去年基数都比较高，比增速可能比不过信息科技。信息科技因为基数太低了，所以表观增速到明年2月份肯定是最高的。尤其1-2月份，今年1-2月份TMT的业绩砸出一个大坑，到明年1-2月份就很高。今年一季度开始到明年一季度这波肯定就是主升浪。今年的盛夏攻势比较明确，就是TMT的盛夏攻势。

新能源能不能涨？我估计反弹一波应该是不成问题的，因为确实前面大跌之后预期降得非常低。我们仅从产业趋势边际改善的角度来看，基本上TMT边际改善的速度是最快，其次是可选消费。今年跟2013年的情况很像，我们反复比较过，因为有TMT的大产业趋势，又是地产的弱复苏带来可选消费的一波行情，所以信息技术和可选消费毫无疑问是我们最值得关注的方向。