谭雅玲：预计4月将是国际金融市场动荡严峻期

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、3月国际金融市场动荡加剧中突发因素较多，市场主要特色与焦点依然是美国因素为主，其中美国银行风波与美元贬值关联是主要动态，目前事件因素尚难清晰并未消散，这对4月国际金融市场具有重要影响与冲击，愈加动荡不定将是难以预料的焦点。

2、3月国际环境因素突出经济分化与变数加大，一方面是多边机构预期水平参差不一，另一方面是地缘政治局势紧张突出。1、OPEC石油供需状况不明；2、亚太经济体不良因素有变；3、日央行行长争论中受关注。

3、预计4月将是国际金融市场动荡严峻期，事件不可预料将是应对最大不确定，地缘与价格风险关注依然是美元和美国因素为主，甚至市场急剧变数将超乎寻常甚至难以预料。

正文：

3月国际金融市场动荡加剧中突发因素较多，市场主要特色与焦点依然是美国因素为主，其中美国银行风波与美元贬值关联是主要动态，目前事件因素尚难清晰并未消散，这对4月国际金融市场具有重要影响与冲击，愈加动荡不定将是难以预料的焦点。回顾3月预期的股市上涨较为准确，这是美股技术节奏娴熟体现，美元贬值预期明确，但升值幅度有限超乎预料，主要是银行风波突发主观调控意愿显示作用为主。

一、事件因素主导

3月国际金融市场聚焦事件因素是主要特色，尤其美国设计与布局可能谋略是不容忽略的重要角度与深度。其中美联储加息故意炒作、美国银行夸大风险以及债股技术性修正主动为核心。

1、美联储加息布局不变策略变。回想整个3月关于美联储加息举一反三，加息一举呈现加息25点、50点和不加息三种猜测，最终美联储如约加息25点按部就班，这表明美联储货币规划的长期化是关键点。因此联想市场猜测美联储加息终止或转向话题似乎一目了然，美元基础决定美联储高屋建瓴绝非短期化抉择。尽管3月中旬开始的美国银行业动荡加剧，但至今未能转变美联储鹰声坚定立场，多位美联储官员讲话依然强调遏制通胀的重要性。尤其美国商务部数据显示，2022年第四季度核心PCE年化季环比为4.4%，高于预期值4.3%，前值为4.7%。美联储加息的通胀侧重依然超越银行风波的抉择重要参考。

2、美国银行风波体系稳健不变。3月美国银行事件是突发因素，也好似美股早有准备的前瞻设计所为。一方面是事件焦点银行好坏反比落差太快，连锁反应夸张性渲染较强，进而恐慌心理故纵情绪存在疑惑；另一方面是事件之间美国官方与监管反应如此之快超乎寻常，救助效率与处置速度发人深省事件可以操纵疑惑。目前美国银行稳健明确而高效，这不仅使得银行整合呈现合作性姿态与效率，更使得利润收入与回报显著发挥效率，市场、机构和政府、监管有机结合凸显美国机制与体系的作用与威力。如大银行积极支持中小银行、中小银行并购和收购效果良好、大银行优势吸引力增强收益与体量、银行股上涨比较下跌凸显回报率现实与前景等，美国银行保障经济和市场当前与未来无疑是周期与结构重要的支持。目前美国银行数量为4700多家，资产总规模达到24万亿美元，这占到美国经济总量90%以上，美国银行风波仅是美国高端乌龙手法的防御为主，其谋略之高在于路径与方式防御未来风险为主是重点所在。

3、债股下跌技术为主防御未来。3月全球股市与债市同步达到多年高水平，美国和瑞士等欧洲国家中小银行或大银行业务选项与结构侧重风险积聚爆发前所未有。全球股市和债市处于一年滚动相关偏高位，这两种资产不同寻常走出各自趋势后，预计股市和债市走势将在2023年分化，这正是银行投资策略被动化或难以控制风险所在。今年开局美股强劲之后，投资回报与债券价格错落有序并互补相交，经济衰退风险与股市下跌扩大并举，但最终3月美股三大股指均为上涨，其中道指上涨1.89%，标普500指数上涨3.51%，纳指上涨6.69%。相比较第一季度道指仅上涨0.38%，1月上涨、2月下跌两者反差较大；标普上涨7%，纳指更上涨16.77%。美国三大股指表现与目前中小银行事件对标逆向背离不一，大型股的道指偏下，反之中小股代表性标普上涨，科技股上涨同步中小股。虽然3月美联储再次加息25个基点、硅谷银行引发市场恐慌，而MSCI全球指数在2022年下跌近20%后，今年迄今为止为上涨5.4%。尤其纳斯达克100指数第一季度飙升17%，回顾过去10年中该指数只有一个季度表现得比今年第一季度更好，其中2020年4月至6月美联储注入流动性之后，纳斯达克100指数上涨30%以上。2022年美联储收紧政策，科技股陷入困境，美债上扬极端，美联储资产负债表扩大4000亿美元，纳斯达克100指数上涨10%。未来美联储增加流动性必将刺激科技股继续上涨。

3月风险事件是焦点，但来龙去脉十分诡异狡诈攻击性是关键，未来风险表象隐含操作策略与路径方向才是市场重中之重大事关注。

二、基本表现稳定

3月市场表现突出美元贬值关联影响，其中黄金上涨突破2000美元是风险刺激侧重，石油后续上涨为焦点顺理成章符合预期，货币基金与资产行情随从商品波动为主，组合效应涨跌规律难有根本逆转，反之趋势性前景尚未改变涨势前景。

1、外汇市场美元贬值主导欧系货币上升显著。3月美元指数从105.0000点下至102.5953点，美元贬值2.29%，区间高低为101.9199-105.8859点，振幅3.89%。由此，欧元升值2.8%，英镑升值2.5%，瑞郎升值3.1%，其中欧元最高升值1.09美元，但英镑最低跌至1.18美元，欧系货币区间分化性较大，但总体升值是美元贬值之重扶持。商品货币的加元反转发生下旬凸显，加元从维持性1.38加元上升至1.35加元。日元升值也是重要关联因素之一，日元从136日元升值至132日元，期间贬值深度137日元，升值力度129日元，振幅为5.83%。相比较澳元和新西兰元基本稳定维持0.66美元和0.62美元左右。我国人民币跨度较大，其中在岸区间在6.81-6.97元振幅2.34%，开盘与收官为6.93元上至6.87元升值0.86%；离岸区间在6.80-6.99元振幅2.79%；开盘与收官为6.95元上至6.87元升值1.15%。离岸外汇交易时间与规模是跨度政府偏激引导投机为主的关键。

2、股票市场美欧上涨带动市场跌宕起伏为主。3月除上述美股上涨以外，欧洲股市上涨也是重要表现之重，最终欧洲STOXX 600银行指数月末虽然收跌0.38%报1459.2点，但月末最后一周累计上涨5.13%，3月累跌13.39%，期间3月20日曾跌至132.57点，而第一季度累涨约3.17%。其中德国股指收官守住15563点高位，法国股指站住7400点水平，意大利维持27000点，英国保持7600点。新兴市场股指分化依旧，资本流入现象并未支持股指上涨趋势，阶段性波动比较发达国家涨幅有限。包括我国A股维持3200点为常态，越南股指下跌与经济下滑或市场不良有关联。

3、石油黄金涨跌逻辑共性与个性差别不同步。其中国际黄金期货价格从1834美元开盘，区间最高是3月20日的2014.90美元，最低是3月8日的1813.40美元，振幅11.11%，最终收官1986.72美元，3月涨幅达到8.32%。黄金上涨因突发事件和恐慌心理影响较大，期间市场恐慌指标VIX对金价刺激是避险之需为主，加之美元贬值叠加推进为黄金上涨动力。国际石油期货价格两地为：纽约开盘76.85美元至收盘75.70美元，下跌1.49%；区间最低3月20日的64.36美元，最高3月7日的80.94美元，振幅25.76美元。伦敦开盘83.05美元至收盘79.93美元，下跌3.75%；区间最低为3月20日的70.06美元，最高为3月7日86.75美元，振幅23.82%。一方面是局势变化应对为主，另一方面是产能不足需求有限所致。

4、央行加息连锁反应紧缩步伐节奏差异不一致。前面所述美联储加息是风向标与引领者，相比较主要发达国家步调一致较为显著，3月欧洲央行加息50点符合预期，其中通胀参数为主是其紧缩侧重焦点。英国央行加息与通胀有关，原本不加息暂时因素被迫改变加息25点。但是澳大利亚央行、新西兰央行维稳突出，加拿大央行观望性为主，而瑞士、挪威等随从加息跟进继续。相比较新兴市场和发展中国家跟进央行比较集中与密集，其中包括卡塔尔、阿联酋、埃及、南非、菲律宾等10余家央行先后加息。唯有土耳其和巴西央行维持利率稳定不变，甚至降息可能是土耳其特性。

市场表现常态与惯性依然按规律推进，策略组合美元因素将是主导参数，尤其美元机制和系统核心位置值得审慎考量美元真风险与假事实。

三、背景环境特性

3月国际环境因素突出经济分化与变数加大，一方面是多边机构预期水平参差不一，另一方面是地缘政治局势紧张突出。

1、OPEC石油供需状况不明。4月初始的突发因素在于OPEC减产100万桶计划，这打破了石油低迷5个月之久的局面，石油暴涨行情预示石油上涨趋势不变。之前3月OPEC表示，既使银行业风波导致原油价格暴跌之后，OPEC依然坚持减产200万桶/日直至年底的协议。

去年10月石油输出国组织（OPEC）和以俄罗斯为首的盟友组成的OPEC+同意从11月到2023年底大幅减产200万桶，尽管主要消费国要求增产。这一决定刺激布伦特油价推至每桶100美元附近，但此后油价承压将近5个月，为应对高通胀而推出的加息举措可能阻碍石油需求的增长。

近期罗斯副诺瓦克表示，俄罗斯将继续将石油产量减少50万桶/日，直到6月底。尤其最近油价下滑与金融市场的投机行为有关，而无关市场基本面。预计OPEC+将于4月3日举行包括俄罗斯和沙特在内的部长委员会线上会议，然后于6月4日在维也纳举行部长级全体会议。石油上涨趋势与阶段底线游韧不变逻辑与预期。

2、亚太经济体不良因素有变。伴随周期因素，越南统计总局数据显示，2023年1-3月实际国内生产总值（GDP）比上年同期增长3.32％。增长率降至2020年1-3月（3.21％）以来的新低。虽然个人消费趋于恢复，但拉动经济的出口比上年同期下降一成以上，从而影响到GDP。越南在新冠疫情下执行严格出行限制，2021年7-9月GDP同比下滑6.03％，季度GDP在可追溯公开数据的2009年以后首次出现负增长。后来恢复在2022年7-9月同比增长13.71％，创历史最高涨幅。目前，世界经济减速给侧重于出口的越南经济造成很大影响。2023年1-3月的出口额同比下滑11.9％。从主要品类来看，出口额最大的电话机及相关零部件同比减少15.0％，3月单月出口额同比大幅下滑41.9％。预计未来其它国家变数也是潜在风险关注，经济规律与周期以及产品订单与外贸转换因素将是必然性和阶段性关键期。

3、日央行行长争论中受关注。日本央行行长人员变动是敏感期，这涉及日本货币政策转身重大问题。虽然即将上任的新行长并不会立即改变日元宽松政策宗旨，但日本通胀局面的压力已经不同以往，潜在通胀水平是刺激日央行政策调整关键。而目前日央行的抉择难题在于：海外市场复杂对日元海外资产动向与策略形成风险是压力之重。毕竟日本债权国特性的结构性投资侧重是目前日本经济个性，进而日元货币政策考量国内复杂局面与海外尖锐性相交，这是目前日元紧缩货币难以启动的关键。毕竟利率变化的投资结构重组将是国际环境动荡期不宜之策，日元货币政策两难在于自身结构特性与海外局势异动交叉风险严峻。

综上看出，国际环境共性特征的不确定较大，原因产生的个性自律面临难以选择风险之危前所未有。

四、预期4月

回顾3月经过的市场表现，预计4月将是国际金融市场动荡严峻期，事件不可预料将是应对最大不确定，地缘与价格风险关注依然是美元和美国因素为主，甚至市场急剧变数将超乎寻常甚至难以预料。

预计1：美元贬值极端化将自私保护政策为主。预计4月美元贬值为主是国际金融市场焦点，美元贬值力度将从3月2%左右扩大到4%以上，预计美元指数或从目前102点下至97点附近，其中100点突破之后或有加速可能，不排除95点极端化的可能。美元贬值题材的舆论将依然集中银行风波炒作、美联储加息停止预期以及美国股市、债市上涨配合性指标。相比较美元贬值阻力之间，美元升值上限或局限105点上方，预计美元波动率行情以先跌维稳有限上扬再深度贬值三个波段特性。毕竟欧系货币不确定因素较大，货币资质与环境不及美元将是阻碍美元贬值外部因素之重。但商品货币配合性将比较明显，偏升值行情将是美元贬值支持重点。新兴市场货币偏升值与资本流动涌入暂时性将是美元贬值的关联环境。由此，人民币防范升值比贬值更重要，但贬值趋势不会改变。

预计2：美联储加息空档期加大炒作情绪凸显。4月将是美联储年度例会空档期，美元贬值与美联储加息交错将是美国手法与技术发挥重点。预计美联储全年加息步骤不会有根本改变，但个别例会时间不加息观望具有可能，而美联储加息加码或按部就班将是外围石油和黄金发挥支持的关键。这就是目前为止美联储加息依然强调的高通胀参数，尤其伴随石油价格上涨的特征参数必将推进通胀指标上扬，美国更侧重服务价格参数将伴随就业岗位的新增职位而刺激服务类指标上扬是国家宏观调控配合之策，也是美联储加息合理理由与环境参考重点。而美国房屋市场危机并不会发生，反之美国银行保驾货币政策上调将是未来美联储加息重点，包括银行资产负债结构转向大银行配置，国内转海外将是美联储加息辐射全球威力与作为的侧重，市场聚焦美国国内的常态将倍美国海外为主逻辑与构造推进美联储加息。然而，美联储加息将面临不加息或终止加息的争论性炒作，实际美联储加息为财政宗旨将十分坚定，其中财长耶伦暗示的语言将是不容忽略的导向。

预计3：黄金和石油上涨陪衬刺激作用或强劲。预计4月国际黄金价格上涨的恐慌不确定是支持因素，黄金价格上至2100美元可能存在，这是对标美元贬值配套参数。预计4月国际石油价格重上80-90美元概率较大，月初超乎寻常涨幅预示上涨速度或将加快，其中配合美元贬值谋略其中。之前石油低位徘徊5个月的反转恰逢其时，经济恢复性、地缘舒缓性、需求上升性、减产突发性以及美元贬值化都是关联上涨必然驱动。目前国际金融市场流动性充足事实清晰，美联储联手5家央行货币互换美元流动性执行不足在于美元供给不是问题，联手举措的应急超出需求或是规划或预期石油上涨的基础与准备必然。包括黄金上涨也与需求有关，美元供给充分是美国套用布局与摆布行情的选择规划，这或许也值得新兴市场货币应用举措关联考量的长期风险提示与警示。美元贬值刺激黄金与石油上涨逻辑与时间处于关键期，市场预测的高位水平——石油140美元、黄金2400美元将不是4月行情趋势，全年水平参考是美联储加息不会停止或持续加息的对标考量与认知。

预计4：地缘关系设计竞争埋伏风险险恶标的。目前地缘国际关系处于非常期，冲突舒缓的国家关系变数需要防备自己风险为主，尤其是新兴市场国家经济并不尽人意，过高预期的捧杀手法超出现实需要警惕。而目前全球化竞争格局处于白热化阶段，风险现实与表现的目标和目的存在竞争了断的故纵行为与导向。当前贸易与货币关联焦点突出，但是市场或自身严重忽略是货币资质的基本条件与标准资质，甚至理想化情绪预期偏激诋毁想法，但事实与现实或难以实现存在根本性障碍与系统缺陷，去美元化只是情绪而非可能。因此，市场应该注意短期措施不利于长期竞争风险规避的认知与情绪，尤其对风险事态的求实认证与确定将是防范危机和避免损失的前提与逻辑之本。

预计4月国际金融市场波澜不定，震荡加剧或风险叠加不断将增加情绪不安逸和心理恐慌依然是焦点，甚至是进一步炒作投机利用和发挥的关键时期与重点。因此，面对舆论间梳理真实度、情绪中找到理性面、跌宕中寻求趋势性将是更加重要的问题与时间。预计全球与局部金融危机可以避免，发生概率偏小，但金融风波的动荡将更加严重，市场行情推波助澜存在较大异常发挥的潜力与主见。

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