债市做市业务持续发展业内建言健全激励机制

债券市场做市业务发展持续推进，其作用也越来越受到各方重视。2月6日，交易所债券市场正式启动债券做市业务，包括安信证券、东方证券(11.260, 0.19, 1.72%)等12家券商成为首批做市商。历经3个月，交易所做市业务平稳有序发展。相较于交易所债券市场做市业务的刚刚起步，银行间债券市场的做市业务已发展多年。通过做市有效提升了债券市场活跃度，促进了交易连续性，在发现市场价格、稳定市场波动、健全债券估值定价机制等方面发挥了重要作用。商业银行是银行间市场的主要做市机构。近期，上海证券报记者采访多家商业银行金融市场部人士，探讨做市业务如何更高质量发展。提升市场流动性完善债券定价机制银行间债券市场做市商制度在提供市场流动性、完善债券定价机制方面发挥了极其重要的作用。受访机构表示，整体而言，商业银行开展银行间市场做市交易，不仅可以提升债券市场流动性，激发二级市场活力，做好金融机构资产管理，更能防范金融风险，强化市场风险定价和资源配置的基础性功能，让债券市场更好地服务实体经济。江苏银行(7.900, 0.20, 2.60%)有关负责人认为，一方面，做市商对做市债券提供连续的双边报价，投资者可点击做市商的报价随时达成交易，不必向交易对手逐一进行询价。做市商提供市场流动性，有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善债券市场功能，进一步支持实体经济发展；另一方面，做市商制度有利于完善债券定价机制，提高定价效率，反映市场供求关系，形成更有效的债券收益率曲线。做市商为不同类型和期限的债券提供做市报价服务，为市场提供定价参考，为债券估值提供重要依据。平安银行(13.400, 0.49, 3.80%)有关负责人认为，通常而言，交易商具有较大的体量、较高的交易效率和较准的定价能力。当市场面临交易集中度高、方向趋同的时候，交易商能够依托丰富的客户资源和对客经验，准确捕捉到市场不同类型机构的不同需求，起到平盘的效果，避免市场交易单一化。该负责人还认为，当市场面临抛压较重，流动性较差的资产无人承接时，交易商能够依托较强的定价能力和较大的体量，在合理的价格区间内尽可能承接被抛售的资产，从而起到稳定市场信心的作用。总体上讲，波动率增加的市场更需要交易商来维护稳定性。多家银行也认为，从宏观角度看，提高信用类债券的流动性，有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构，提升债券二级市场的交易比重，形成合理的信用债券收益率曲线，进而提高银行间市场债券投资者的投资意愿。从微观角度看，信用类债券流动性提升，会减少企业债券的发行难度，提高企业的直接融资效率，降低企业直接融资成本，促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升。做好风险管理拓展对冲工具应用作为市场流动性的提供者之一，做市商也会面临风险。一段时间以来，银行间债券市场的投资主体行为趋同的态势比较明显。经常性的单边市场行情会使得做市商提供做市报价服务时面临风险，从而需要适当采取避险工具进行对冲。多家银行有关负责人表示，债券市场受宏观经济、货币政策等影响较大，投资者交易策略容易趋同，很可能超买超卖，并且做市商运用自有资金做市，这对资本管理、风险控制提出了更高要求。与此同时，我国债券衍生品市场发展较慢，国债期货、利率互换、信用违约互换等风险管理工具的深度和广度有待进一步扩展。江苏银行有关负责人认为，当前主要采取的避险工具有利率互换及债券借贷。虽然有买断式回购和债券借贷两项业务可以达成融券目的，但并非中央借券机制，因此无法成为做市商的风险保障。该负责人建议，交易主管部门可大力推动做市商参与债券类衍生品交易，如国债期货；可推动机构加大标债远期业务开展力度；在人民币利率互换交易外，增加做市机构可使用的风险对冲工具。浦发银行(8.130, 0.37, 4.77%)有关负责人则建议，一方面要充分运用金融科技手段，开发智能交易管理系统进行交易管理、分析、盯市与估值；另一方面着力加强银行内控体系建设，不断优化风险管理制度和流程，严密监控操作风险，坚决杜绝违规风险。该负责人认为，根据各影响因子对市场的扰动情况，通过多空对冲、衍生交易组合等策略平衡风险和收益，积极采取远期利率合约、利率互换等对冲工具管理利率风险，开展信用违约互换等业务创新管理信用风险，不断完善多层次、多渠道的风险管理方式。平安银行有关负责人也建议，减少做市商进入债券回购、远期、互换和期货等衍生品市场的严格限制，从而使其获得较多对冲保值工具。同时清算机构提供日内卖空或透支、隔夜拆借等多样服务，使做市商头寸管理风险大大降低。健全激励机制激发做市商积极性目前，我国银行间债券做市业务仍存在激励机制不完善的问题。无法有效盈利、缺乏有效政策激励、利率风险大一直是影响机构做市动力的重要因素。浦发银行有关负责人介绍，境外债券市场交易属性较强，大多采取做市商盈利激励和交易所补贴模式，而境内做市商激励机制主要来自内部考核，需要平衡做市业务投入成本与业务收益，提高综合经营能效。申万宏源(4.900, 0.09, 1.87%)证券发布的研报也认为，做市商考核主要包括量价两方面，当前对报价的考核相对更为重视，但报价价差较小并不等于做市质量高，部分做市商对不活跃券报零点差，市场交易活跃的券种与做市券割裂，做市商并未实质性向市场提供流动性。因此，建议适当降低对报价价差的考核权重，提高对报价量和成交量的要求。此外，还可以将国债承销团考核与做市商考核相联系，激发做市商做市积极性。平安银行有关负责人则建议，做市商应在一级市场中享有对国债招标的优先认购权和对国债追加发行的独享认购权等；允许做市商进行比一般市场参与者更广的用于对冲做市交易的业务，如借券、卖空等；税费减免权利，例如手续费减免。此外，激励机制还要考虑一二级市场的联动。平安银行有关负责人建议，应该在承销商制度与做市商制度相互渗透中，强化一级承销资格认定中二级做市表现的重要性，提高权重或者在做市商中确定承销商，将一级承销资格作为二级做市的激励。还可进一步加大对做市商的政策支持力度，例如给予做市商一定的融资优惠和便利，对做市商之间相互交易产生的交易和结算费用予以减免等。